报告名称：武钢股份（600005）—中期业绩超预期，热轧盈利下半年弹性大
研究员：张士宝,黄星
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100823
行业/子行业：钢铁
公司名称及代码：武钢股份(600005)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
10年上半年净利润超预期增长90.51%。公司2010年上半年实现营业收入359.48亿元，营业利润12.93亿元，净利润9.64亿元，同比分别增长52.80%、93.39%、90.51%。每股收益0.123元，同比增长89.23%。每10股派1.0元（含税）。每股经营活动产生现金流量净额为0.126元，同比下降81.33%。
冷轧担纲盈利"主力军"，热轧弹性较大。公司热轧产品品种实现销售179.80亿元，同比增长39.22%；毛利率为0.16%，同比下降96.81%。冷轧产品盈利水平明显提高，营业收入同比增长65.73%，达到163.84%亿元；冷轧毛利率在营业成本大幅上升的背景下，迅速提高至19.28%，同比增长98.75%。我们认为冷轧盈利水平较高主要因为汽车及家电板具有较强的下游需求，因而产品溢价空间较大，其中轿车面板，家电板产量同比增加97.5%、135.7%。
铁、钢、材生产符合计划进度。公司上半年分别完成铁、钢、材、产量763.63万吨、803.89万吨、729.84万吨，基本实现了"时间过半，任务过半"的生产目标。根据我们测算，吨材成本约为4600元，同比增长13%，主要是铁矿石成本同比大幅上升所致。
"走出去"战略初见生效，铁矿石成本向下空间打开。公司本报告期委托武钢国贸公司代理采购进口铁矿石54.508亿元，根据测算，加上江运费用，公司铁矿石进口成本约在 811元/吨（比行业均值低4.2%左右），上半年铁矿石进口672万吨左右。公司在巴西、加拿大、委内瑞拉、澳洲和利比里亚已经开始了资源保障战略布局，已获得海外矿石资源近30亿吨，公司历史上第一船1.2万吨权益矿已与7月中旬抵达武汉港卸船。公司与委内瑞拉CVG公司达成的10年协议价格低于淡水河谷价格20美元以上。随着海外原料布局战略效果逐步显现，公司铁矿石成本下行空间将进一步打开。
公司三项费用率控制良好，经营管理水平提升明显。公司10年二季度营业收入环比增长14.93%，销售费用率环比上升12.23%，低于销售收入增幅；管理费用率环比下降8.43%；财务费用率则环比基本持平。反映出公司管理挖潜增效取得切实效果
维持"审慎推荐-A"的投资评级。随着7、8月出厂价格下调，公司二季度业绩将同比下滑，但随着矿石价格下行，成本压力将有所缓解。预计10-11年EPS分别为0.23元、0.64元、0.82元, 维持"审慎推荐-A"的投资评级。
【摘要结束】
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