报告名称：美邦服饰（002269）-MB良性增长是坚实基础 价值回归日益明朗
研究员：王薇
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100823
行业/子行业：纺织服装
公司名称及代码：美邦服饰(002269)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
公司在经历了痛苦的利润阵痛之后，二季度开始走出改善的步伐。通过系列措施大力提高平效，并积极促进加盟业务的改善，MB获得了持续的良性增长，成为业绩重回快速增长轨道的坚实保证。预计三季度开始业绩将出现明显的改善趋势，由于前期股价上涨较多，短期内或有盘整的压力，但持续的改善曙光将为公司带来更广阔的发展空间，尤其是公司在单店效率提升上所做的创新的领先的举措，实为可圈可点，将为公司长期的发展开辟新的增长路径。
一、MB的良性增长是业绩重回快速增长轨道的坚实保证
2009年，MB品牌在危机中也受到一定的影响，特别是加盟收入还略微下降了4%。但是作为国内最大的休闲服品牌，其具备的基础比较扎实。通过09年以及今年上半年一系列改进措施的努力，今年以来持续实现了收入的快速增长。总结来说，主要是从挖掘单店效率的提高和改善加盟业务两方面入手。
1、挖掘单店效率的提高
公司积极的通过外延式增长向内生式增长的管理转型，为公司可持续发展打下扎实基础。实现了现有平效的不断提升，主要措施包括：更丰富的品类产品策略，升华门店布局与陈列，更丰满的整合营销策略，更细致的周计划推广。预计公司通过这些措施的实施，下半年将获得持续快速增长的动力。
综上所述，公司通过上述一系列措施的实施，有效的推动了门店平效的提升。上半年直营业务实现了13.21亿的收入，较去年同期增长了53％，其中门店的扩张预计在几十家的规模，体现出收入高速的增长主要是门店效率的提升所带来的。公司在单店效率提升上所做的创新的领先的举措，体现出公司的强大竞争力，实为可圈可点。
2、积极对加盟业务进行改善
上半年，公司加盟门店拓展达到了300多家，这与去年加盟门店几乎没有拓展的状况比较，表现出良好的改善趋势，二季度加盟业务的收入也比一季度继续改善，上半年同比获得了28%的增长。这体现出公司对加盟商的扶持逐步产生了效果，加盟业务的改善对于公司快速的发展将起到重要的推动作用。
3、毛利率强劲回升对于业绩的改善起到关键的作用
二季度公司通过多种方式积极推动毛利率的回升。从二季度单季的情况看，毛利率已经回升到了48.78%的高位，预计下半年毛利率的回升趋势可持续，从而对公司利润的改善起到坚实的支撑作用。
总体来看，公司二季度的经营已经体现出业绩改善的趋势。更丰富的品类产品策略、升华门店布局与陈列、更丰满的整合营销策略以及更细致的周计划推广等系列措施的实施，有效推动了门店效率的提高。同时加盟业务也实现了明显的收入与拓展改善，这些进展对于MB收入持续快速的增长起到了较好的推动作用，而毛利率也获得了强劲的回升，收入与毛利率的趋势使得MB实现了良性的增长，上半年MB收入的同比增幅达到了35%。
从公司目前的经营情况看，这些措施的实施也将使得下半年获得持续增长的动力。MB品牌通过收入持续快速增长与毛利率的回升并维持在良好的水平，将获得持续良性的发展，这也将成为公司利润改善的坚实保证。
二、MC运营尚待继续摸索，预计11年将较为成熟
2010年是MC品牌发展运营模式的磨合年，吸取了09年的经验教训，将逐渐摸索最适合自身的发展定位。
1、通过产品的逐季改进与提升，实现收入规模的提高
2、门店仍以直营为主，以KIDS试水加盟市场
3、费用本身的降低是个持续的过程
总体来看，MC今年还处于摸索期，今年的主要任务是通过产品的系列化逐步成熟，实现规模的提高，从而减轻费用的压力。而在此过程中摸索出适合自身的，成熟运作的定位方向与渠道体系是当务之急。预计通过2010年的经验积累，2011年MC将较为成熟，发展方向将更正确，发展模式也将更完善。
三、盈利预测与投资建议
我们一直坚持认为，公司是国内发展模式最领先、最具创新能力的休闲服领头品牌。虽然MC新品牌的推广过程波折不断，尤其是一季度，公司的利润增长经受了非常大的考验，但是可以紧抓改善时点进行投资。从目前的经营情况看，二季度已经体现出业绩改善的趋势。上半年一系列措施的实施也将使得下半年获得持续增长的动力。我们预计公司三季度开始将出现较为明显的改善趋势，前三季度的净利润预计可实现小幅的增长。
维持10-12年的EPS为0.75、1.00和1.40元/股。公司是国内运作模式最为领先、基础最为扎实的休闲服龙头，虽然在发展策略上有过一些失误，但是在改善逐步明确的阶段可积极关注。目前估值分别为10、11年的33和24.6倍，在A股品牌公司中仍有一定的估值优势，但由于前期股价上涨较多，预计短期内可能有盘整的压力，半年目标价可给予30元，对应11年30倍PE。维持"强烈推荐-A"的投资评级。
风险因素：经济复苏对消费的影响低于预期；MC品牌发展低于预期；费用率控制情况低于预期。
【摘要结束】
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