报告名称：中信证券（600030）-业绩符合预期，经纪业务费率企稳
研究员：洪锦屏,罗毅
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100830
行业/子行业：证券信托
公司名称及代码：中信证券(600030)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
公司EPS为0.26元，符合预期，二季度经纪业务费率企稳，管理费用上升较快。
业绩符合预期，管理费用上升较快。中信证券上半年实现归属母公司的净利润26.3亿元，每股收益0.26元，同比下降31%，其他综合收益亏损8亿元，每股净资产6.04元，同比下降2.4%。。二季度净利润11.3亿元，同比下降51%，环比下降25%。公司业绩基本符合预期，经纪业务和自营投资收益下降，而管理费用上升较快，是导致业绩下降的主要原因。
二季度费率反弹，市场份额有所上升。代理买卖证券业务净收入37.4亿元，同比下降24%，公司的股基权费率0.093%，同比下降25%，市场份额较09年下半年有明显的回升至8.38%。二季度股基权费率出现小幅反弹，从一季度的0.092%上升至0.094%，预计公司已经在采取积极措施应对去年以来的费率大幅下滑。此外，公司融资融券余额达到4.58亿元，市场份额30.57%，高附加值业务的推广对公司提升在费率方面的议价能力有积极作用，但费率企稳能否维持还需要行业环境的配合。
权益投资规模未降，收益率差强人意。上半年实现投资净收益和公允价值变动收益4.1亿元，同比下降70%，可供出售金融资产浮亏7.6亿元。公司期末自营权益类和固定收益类证券分别为166亿元和259亿元，总规模保持稳定，权益类仓位有所提升，我们测算上半年的权益投资收益率在-6%左右，相较于市场整体行情表现仍相对出色，因而在较重的权益投资规模下，公司的投资收益并不算太差。
资管平台业内第一，承销稳步增长。公司资管业务受托管理资产规模达到408亿元，份额位居市场第一，实现资管收入0.86亿元，基金销售和管理费收入17亿元。目前公司拥有业内最大的资管平台，但下半年华夏股权的出售将对公司收入的稳定性有所削弱。上半年承销收入10亿元，同比增长69%，但在中小项目为主的环境下，优势并未显现。
公司在7月出售中信建投53%的股权，华夏基金51%的股权也在挂牌出售。预计股权出售后公司2010年-2012年的EPS分别为1.27元、0.74元和0.81元。考虑证券行业创新业务的规模扩大和种类不断丰富，中信证券当前的安全边际较高，维持强烈推荐的评级。
风险因素：交易量大幅下降，股市波动加剧，创新业务进程不如预期。
【摘要结束】
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