报告名称：三一重工(600031)-成长与盈利超预期，上调业绩预测
研究员：刘荣
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100823
行业/子行业：机械
公司名称及代码：三一重工(600031)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
三一重工上半年实现营业收入169.46亿元，同比增长98%；归属公司普通股东的净利润28.75亿元，同比增长168%；每股收益1.19元。分配预案：每10 股送红股11 股，派发现金红利1.3 元（含税），再次超出市场超期！
对于上半年业绩超预期我们认为有以下几个方面的原因：（1）工程机械行业在国家经济刺激计划与高铁建设的影响下，增长加快；（2）受益于挖掘机质量和服务网络的完善，销售开始放量，并且毛利率出现超预期的增长；（3）由于泵车销量与销售比例的大幅提高，混凝土机械的毛利率高达42.5%；（4）上半年公司实施资产注入，合并了汽车起重机和混凝土搅拌车业务。
混凝土机械销售总是高于市场预期的深层原因是什么？回顾过去几年，混凝土机械的需求一直是加速增长的，但是市场年年担心负增长。 我们以2007年高铁建设开始为分水岭分析历史数据，发现混凝土机械销售增长超预期的原因与高铁建设密切相关。另外，西部开发与区域振兴如火如荼，上半年新疆、内蒙古销量快速增长。
今年挖掘机产能受限，未来增长将领先行业。从去年到今年，三一挖掘机在安徽、浙江等地与外资品牌进行了质量大比武，在效率与节能方面领先。今年还启动了挖掘机服务万里行巡检。预计今年挖掘机可以达到1万台的销售目标，目前三一正在规划挖掘机3万台产能。上半年三一重工实现挖掘机销售收入34亿元，毛利率提高到32.2%，比我们预测高了4个百分点。
起重机已形成系列化，成长刚刚开始。公司提出了汽车起重机2010年30亿，2012年100亿的销售目标，并对三年净利润增长做出承诺。
维持"强烈推荐-A"评级。我们考虑公司完成资产注入全年合并汽车起重机，上调2010年混凝土机械、挖掘机和汽车起重机的毛利率，全年净利润上调幅度为30%左右。不考虑发行H股2010、2011年EPS为2.12、2.76元，考虑发行H股股本扩张15%，2010、2011年EPS为1.84元、2.4元。由于今年业绩相对确定，又有大比例送配，按照10年20倍11年15倍，给予36元的目标价。
风险提示：明年钢材等原材料价格上涨；需求增速回落带来市场风险。
【摘要结束】
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