报告名称：大杨创世（600233）-酒香不怕巷子深 经营继续有超预期的表现
研究员：王薇
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100823
行业/子行业：纺织服装
公司名称及代码：大杨创世(600233)
投资建议：审慎推荐-B
【内容摘要】
公司上半年出口业务回升势头良好，而在积极加大了国内品牌建设的配置后，初始收效显著。自主品牌新商业模式的尝试为公司打开新的发展空间，虽然转型过程是稳步的，且估值仍较高，但是国内与美国品牌拓展的进程值得紧密跟踪。
利润状况略超预期，亚洲和美国的出口业务回升势头良好。2010年1-6月，实现营业收入、营业利润和净利润分别为4.32亿、9107.43万和6561.18万元，同比分别增长了14.73%、40.37%和32.76%。收入基本符合预期，利润状况略超预期。公司在出口方面的策略是优化客户资源，保留产品档次高、订单稳定、并具有面料资源和销售网络的高端客户。亚洲表现最为理想，得益于危机后的恢复，同比增长了59.13%，美国市场也恢复不错，走集团出口的销售到美国的收入增长了23.94%，欧洲市场受到危机的影响，状况一般。
对自有品牌加大资源配置，收效良好。今年公司全面启动了"三三三"战略转型工程，上半年国内销售共实现了7169.61万元，同比大幅增长了126.89%。"创世"坚持稳健的拓展策略，注重内生性成长，今年重点开发北京市场，下半年还将新增燕莎、赛特等门店；"凯门"发展突飞猛进，市场拓展已从东北和华北发展到西南地区；YOUSOKU也表现出一定的发展潜力。同时公司今年还开辟了美国的单量单裁业务，目前已经开始了几个专卖店客户的合作。公司自主品牌的发展出于经验缺乏以及高端品牌自身模式的考虑，需要慢火炖精品，但公司迈出加大资源配置的步伐后，其收效更值得期待。
毛利率大幅提升，费用伴随品牌投入增加较多。毛利率大幅提升5.97个百分点达到33.27%，主要由于今年的订单价格得到了恢复；同时倡导提高产品附加值。销售费用增长了47.53%，主要是广告费、制作费和专卖店装修费用增加较多，与品牌投入加大相匹配。
盈利预测与投资评级：公司未来出口业务的发展是基石，而重点将围绕提高单量单裁业务与国内品牌的比例发展。略微上调10-12年的EPS为0.57、0.72和0.93元/股，估值为10、11年的28和22倍，短期仍偏高，但对新模式的尝试以及对自主品牌投入的加大，值得未来几年紧密的跟踪。维持"审慎推荐-B"的评级。
风险因素：国际需求复苏对出口业务的不确定性，自有品牌发展低于预期。
【摘要结束】
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