招商证券*公司研究*建发股份（600153）—2010年中期业绩超预期，上调2010年业绩(审慎推荐－A)*600153**贾祖国,孟群

报告名称：建发股份（600153）—2010年中期业绩超预期，上调2010年业绩
研究员：贾祖国,孟群
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100827

行业/子行业：批发零售
公司名称及代码：建发股份(600153)
投资建议：审慎推荐-A

【内容摘要】

内外贸业务增长超预期导致中期业绩超预期。公司内外贸业务受益海西开发；地产2010年新开工是2009年的3倍，2012年将进入业绩爆发期；建发房产剩余股权和公司长期投资项目存在IPO潜力。上调2010年EPS12%至0.55元，2010年15倍PE对应8.25元，暂维持 "审慎推荐—A"评级。

 上半年收入同比增长68%，净利润同比增长92%，高于预期：2010年上半年公司主营收入294亿（YOY 68%），归属母公司净利润7.87亿（YOY92.4%），按10送8后股本计算EPS0.35元，高于预期。主要是因为内外贸业务收入269亿元，同比增长高达83%，超过我们的预期；

 上半年地产总销售额上升12.5%，但权益销售额同比上升31.5%，已完成收入比2010年预测收入高65%：公司上半年销售面积29.5万平米（YOY-27%），销售额27.2亿元（YOY12.5%）。其中联发集团销售22万平米（YOY19%），销售收入21.2亿元（YOY86%），建发房产销售7.49万平米（YOY-66%），销售收入6亿元（-53%）。权益销售额23亿元（YOY 31.5%）。期末预售房款19.5亿，加上已结算的20.7亿，合计比2010年预测收入高65%；

 重申投资要点：一是双业务互补，受益海西；二是地产业务方面，2010年地产新开工是2009年的3倍，2012年将进入业绩爆发期；三是运营链管理方面有望受益于海西开发，尤其是内贸方面；四是建发房产剩余股权若注入将大幅提升公司业绩；五是公司长期股权投资收益颇丰并存在分拆上市潜力；

 业绩预测与投资评级：按10送8之后的股本折算，上调2010年EPS 12%至0.55元。给予2010年15倍PE，目标价8.25元。RNAV6.53元。维持"审慎推荐-A"的投资评级；

 风险提示：下半年内外贸增长可能有所下降，房地产销售也可能低于预期。


【摘要结束】