招商证券*公司研究*鲁商置业（600223）—下调2010年业绩，但不改长期投资价值(强烈推荐－A)*600223**贾祖国,孟群

报告名称：鲁商置业（600223）—下调2010年业绩，但不改长期投资价值
研究员：贾祖国,孟群
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100827

行业/子行业：基础化工
公司名称及代码：鲁商置业(600223)
投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

上半年EPS0.04元低于预期。中报显示集团有能力有动力支持公司发展；项目全面开工，2011-2012年业绩将大幅增长。但国奥城进度和再融资进度低于预期，我们下调2010年EPS22%至0.63元，15倍PE9.45元。我们认为公司最具实力成为山东本土龙头，维持 "强烈推荐—A"评级。

 上半年EPS0.04元，同比增长57%，但仍低于预期：上半年主营收入4.7亿（YOY 74%），归属母公司净利润0.42亿（YOY57%），EPS0.04元，毛利率比2009年同期下降2%，主要与结算项目及其结算周期有关；

 中报显示集团有能力有动力支持公司发展：我们曾指出零售业务经过大规模外延式扩张之后，集团公司有能力也有动力发展地产业务。中报显示集团公司直接或间接为公司提供了至少13亿的贷款（包括3亿的长期优惠贷款和9.9亿元的关联借款），是公司净资产的1.9倍；

 上半年销售同比增长119%，燕儿岛一期有望于今年9月份开盘，2010年项目全面开工为2011-2012年业绩大幅增长奠定基础：公司上半年销售额15亿元（YOY119%），期末预售帐款已高达28亿。燕儿岛一期有望于今年9月开盘，带来可售资源价值50亿元以上，2010年项目全面开工并陆续进入销售周期，我们认为2011-2012年业绩将实现大幅度增长；

 重申投资要点：1、山东市场—2009年人均收入比全国高3.7%，但房价比全国低24%，市场规模排全国第6，但缺乏本土龙头；2、核心优势—捆绑银座堪比万达捆绑沃尔玛；3、公司构架—两次整合借壳上市，整装待发；4、鲁商集团支持力度和能力将增强；5、能力优于山东本土竞争对手—比国企有运作模式并打通了资本市场，比民企有人脉和运作模式优势；

 业绩预测与投资评级：由于国奥城项目和再融资进度低于预期，我们下调2010年EPS22%至0.63元。给予10年15倍PE，目标价9.45元。RNAV8.83元。我们认为公司最具实力成为山东本土龙头且2011-2012年将迎来业绩的大幅增长，维持"强烈推荐-A"的投资评级；

 风险提示：若明后两年房地产市场低迷可能导致公司项目去化进度低于预期。


【摘要结束】