报告名称：航空动力(600893)-航空发动机资产整合渐入佳境
研究员：王轶铭
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100824
行业/子行业：航天军工
公司名称及代码：航空动力(600893)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
公司资产注入方案基本符合预期。注入株洲南方公司和黎阳航空动力在我们的预期之中，西航集团的航空发动机试飞和总装资产注入有助于解决关联交易的问题。制造航模发动机的深圳三叶公司也体现了较好的盈利能力。整体而言，我们认为公司资产注入方案基本符合预期；
南方公司在中小航空发动机制造领域具备垄断地位。株洲南方在涡轴、涡桨发动机领域具备垄断地位，主要配套的主机为直升机和运输机系列。其涡扇发动机是K8教练机和未来L-15高级教练机的动力。这几年，我国直升机订单量持续提升，未来直10、直15也将投放市场，K8教练机出口形势良好，L-15高级教练机很快也将推向市场。受益于飞机主机订单量的增长，南方公司的航空发动机订单未来也将呈持续增长的态势，业绩成长值得期待；
黎阳航空动力已经迎来了业绩拐点。通过改制实现主辅业分离后，黎阳航空动力承接了原黎阳公司及下属单位的所有航空发动机研制任务。黎阳航空动力主要研制生产中推力涡轮喷气式发动机和涡轮风扇式发动机。随着山鹰教练机、枭龙歼击机、巡航导弹、无人机的订单和交付量不断提升。我们预计黎阳航空动力业绩拐点已经出现；
风险提示。方案尚需要股东大会和监管部门批准，依然存在不确定性；
维持 "强烈推荐-A"投资评级。航空发动机主机企业资产证券化的第二阶段已经启动，沈阳黎明注入航空动力的预期更加明确。航空发动机产业具备垄断性，符合国家产业政策，应该享受更高估值。前期航天军工股上涨明显，公司目前低于航天军工板块的平均估值水平，股价有补涨需求。假如考虑注入资产的盈利贡献，按最新股本摊薄估算，10、11、12年EPS分别为0.45、0.57、0.71元。目标价位区间33-36元，维持"强烈推荐-A"投资评级。
【摘要结束】
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