报告名称：安徽合力（600761）-受益机械化率提高和出口复苏
研究员：刘荣
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100824
行业/子行业：机械
公司名称及代码：安徽合力(600761)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
公司实现营业收入23.45 亿元，同比增长77%；实现归属于母公司所有者的净利润1.84 亿元，同比增长30倍。每股收益0.517,每股经营活动产生的现金流净额高达0.72元，略高于前期的预测！
叉车产品上半年销量与毛利率大增。上半年安徽合力叉车实现销售收入19.2亿元，同比增长82%；毛利率提高了6.65个百分点，恢复到2007年的水平。不过从产品结构和均价来看，与过去几年相比变化并不大，因此我们认为叉车只是一个简单的替代劳动力的产品，它仍将受益于中国机械化率的提高。
从销售区域来看，国内销售强劲增长，国外销售稳定回升。上半年出口为2.86亿元，同比增长92%，占比为12.3%，出口的稳定回升被强劲的内需所掩盖。
国内、国外销售毛利率差距缩小。上半年国内销售毛利率回升接近历史高点，达到20%；国外销售毛利率反弹了7个百分点，但是与2007年30%的出口毛利率仍相差10个百分点。因此无论出口的数量还是毛利率都有改善的空间。
预计2010年下半年业绩略好于上半年。除了受金融危机影响的2008年，合力的销售季节性和周期性不强，今年六、七月出口开始有明显的回升，因此我们判断下半年销量尤其是出口量将好于上半年。
影响估值的一个问题：行业的竞争格局会恶化吗？很多人将2008年合力业绩下降归因于行业竞争加剧，其实那几个新的进入者至今盈利不佳，对合力的影响很小，而2008年下半年出口订单消失对公司盈利打击才是根本。
缺少概念的叉车行业龙头被低估。可以用主营突出，战略保守，精益制造，细精化管理，来描述安徽合力这个传统的、优秀的制造企业，正是因为缺少资本市场喜欢的"题材"，合力对市场的吸引力变小。目前安徽合力的市销率只有一倍，净利润今年将创历史新高，而股价仍在历史底部。
维持"强烈推荐-A"的投资评级：我们预测2010-2011年EPS为1.06、1.36元，目前动态PE仅14倍和11倍，PB只有2.2倍，估值明显偏低，我们按照今年20倍，明年15倍估值，上调目标价到20元。
风险提示：原材料价格上涨风险。
【摘要结束】
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