报告名称：中国太保（601601）-寿险银保发力，财险价量齐飞
研究员：罗毅,洪锦屏
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100830
行业/子行业：保险
公司名称及代码：中国太保(601601)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
中国太保EPS0.47元，财险盈利大幅增长137%，推动业绩增长。
业绩符合预期，财险盈利突出。中国太保上半年实现归属母公司的净利润40.2亿元，同比增长66.8%，每股收益0.47元，基本符合我们的预期。其他综合收益亏损48亿元，归属于母公司的综合收益总额为亏损6.7亿元。寿险和财险分别实现净利润21.7和15.2亿元，财产保险的利润增速137%，在总利润中贡献占比高达38%，是公司业绩增长的重要原因。
银保发力推动寿险规模增长。公司上半年银保增长92%，个险增长19%，银保占比上升至58%的历史高位。银行渠道首年期缴同比增长59.4%，公司缴费期限十年以上的分红和传统险同比下降18.4%，银行渠道的期缴通常在3-5年，公司上半年保单的平均期限有所缩短，从而APE增速和新业务利润率有所回落。银保大幅增长是今年以来行业的普遍现象，在顺应市场形势的同时，公司在银保渠道也维持了期缴产品的较高增速。先占领渠道，此后在渠道上进一步优化保费结构、拉长期限，短期则通过以量补价保证利润的增长。
财险综合成本率大幅下降。上半年实现财险保费收入271亿元，同比增长45%，而综合成本率较去年的97.5%下降至94.5%，量价齐飞带来财险利润同比增长137%达15.2亿元。财险盈利能力的上升有行业竞争秩序转好及汽车销量带动的原因，同时新会计准则也有利于财险公司在会计上的赔付率降低。我们估算，新会计准则的实施导致保险公司的赔付率下降2-3个百分点。
浮盈储备释放，期待另类投资打开空间。公司上半年实现投资收益91亿元，同比微增1.3%，总投资收益率4.3%，并没体现今年以来股市下跌的影响，因公司的权益类资产主要放在可供出售科目下，不进入利润表。从资本公积来看，上半年减少47亿元，资产负债表下该科目已经浮亏36.6亿元。随着投资渠道的放宽，公司在另类投资方面的尝试有望降低投资的波动性。太保债券投资计划已经走在行业的前列。
我们预计全年新业务价值增速为19%，内含价值增长14%，在20倍的新业务倍数下，公司精算价值为27元，给与财险15倍的PE估值每股5元，综合估值每股32元，预计2010年-2012年EPS分别为0.95、1.14和1.35元，给与强烈推荐的评级。
风险提示：权益投资大幅下跌，财险费率竞争加剧，投资渠道拓宽不如预期
【摘要结束】
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