招商证券*港股研究*招商局国际(00144.HK)－港口吞吐量回升和成本控制推动盈利增长*00144**余黄炎

报告名称：招商局国际(00144.HK)－港口吞吐量回升和成本控制推动盈利增长
研究员：余黄炎
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100902

行业/子行业：
公司名称及代码：招商局国际(00144)
投资建议：优于大市

【内容摘要】

China Merchants Holdings ("CMHI") reported net profit of HK$ 1,929 million for 1H2010, up 12% YoY, and recurrent net profit of HK$ 1,803 million, up 47% YoY. The company's total container throughput rose by 23% YoY to 24.0 million TEU in 1H2010. Cost control also helped the company made more profit. We have revised up earning forecast of CMHI in 2010 to HK$ 4,221 million. Maintain Outperform.

Recurrent net profit of HK$ 1,803 million, up 47% YoY. In 1H2010, the associates SIPG(600018.CH) and CIMC(000039.CH)'s profit contributions were HK$ 692 million and HK$ 260 million, respectively. The profit from CMHI's controlling terminals and other investment was HK$ 851 million, up 57% YoY.

Operating profit margin of controlling terminals amounted to 45%. CMHI's gross margin in 1H2010 was 49%, same with that in 1H2008. Operating profit margin was 45%, higher than that in 1H2008. We believe that scale effect and cost control help the company to increase its profit margin.

Investment returns from Zhanjiang Port and Ningbo Port are different by now. CMHI invested Zhanjiang Port Group in 2007 and Ningbo Port Co. in 2008. By now its investment return from Zhanjiang Port Group is low, while investment return from Ningbo Port Co. is satisfactory.

Maintain Outperform. We have revised up earning forecast of CMHI during 2010-2012. We set the target price at HK$30.60 per share, representing PE of 18x 2010E EPS. Maintain Outperform.

招商局国际上半年净利润19.3亿港元，同比增长12%；其中经常性净利润18.0亿港元，同比大幅增长47%。经常性盈利的增长来源于控股码头吞吐量回升和成本控制，以及上港集团(600018.CH)等投资项目的盈利增长。我们预测2010年全年公司经常性盈利可达到40.3亿港元。对公司估值为HK$30.60，维持 "优于大市"评级。

上半年经常性净利润18.0亿港元，大幅增长47% 其中，上港集团利润贡献6.9亿港元，同比增长52%；中集集团(000039.CH)利润贡献2.6亿港元，同比增长12%；子公司及其他港口物流业务经常性净利润8.5亿港元，同比增长57%。

控股码头业务经营利润率达45%，超过2008年同期水平 公司的控股码头业务（深圳西部及香港业务）上半年毛利率为49%，回升至2008年上半年水平；经营利润率为45%，超过2008年上半年39%的水平。表明吞吐量回升和成本控制同时推动了控股码头业务的盈利增长。

湛江港集团股权投资回报率有待提高，宁波港股份股权投资回报率良好 公司于2007年11月投资的湛江港集团，2008－2009年盈利能力较差，导致公司投资回报率较低。未来湛江港集团盈利仍然有较大提升空间。公司于2008年3月投资的宁波港股份，近3年ROE均超过10%，并且投资成本较低，因此投资回报率良好。

估值为每股HK$30.60 我们预测2010年全年公司经常性盈利可达到40.3亿港元。我们对公司按个别业务加总估值为HK$30.60。其中，我们对其联营企业中集集团每股估值为HK$18.00，对联营企业上港集团每股估值为人民币 4.20元。维持 "优于大市"评级。


【摘要结束】