报告名称：中泰化学（002092）-限电运动推高PVC价格，电力瓶颈突破在即
研究员：裘孝锋,张啸伟
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100920
行业/子行业：基础化工
公司名称及代码：中泰化学(002092)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
2009年国内PVC电石法工艺占总产量70%左右，而电石作为高耗能产业集中分布在国内能耗降低压力较大的几个省份，预计后续随国家严厉限电，电石供给将进一步减少，进而推动PVC价格上行。中泰化学疆内电石自给率达到80%以上，疆内电石价格目前平稳。公司今明二年业绩增长明确，长期看好煤炭资源的保障作用。预计公司10、11年EPS分别为0.52元和1.00元,按照现有产能PVC年均价每上涨100元/吨，公司业绩将增厚0.08元/股。我们给予2011年25倍PE，目标价25元，首次给予审慎推荐-A投资评级。
国内PVC电石法占到70%，而电石集中分布在能耗降低压力较大的省区。我国电石的主产区为内蒙、宁夏、陕西、新疆和甘肃等西部省份，这些地区今年下半年能耗降低压力较大。从我们统计的各省区能耗降低比率来看，下半年能耗降低率位于全国平均水平之上的区域有新疆，青海，宁夏，山西，内蒙古，广西六省区。这其中新疆09年电石产量占比为10.2%，宁夏占比为16.2%，内蒙古占比为30.6%，这六省区09年电石产量占全国比例为61.3%。
预计后续国家进一步严厉限电，电石供给减少，推动PVC价格上行。目前华东地区PVC价格大约在7500元/吨左右，在这个价位很多PVC企业仍旧处在盈亏平衡点附近或亏损状态，所以国内PVC价格具备坚实的成本支撑。随着电石落后产能的推进（06~09年已淘汰280万吨，未来3年目标150万吨，10年淘汰75万吨左右），电石短期供给减少，这将推动PVC价格继续上行。
中泰化学增长路径清晰，电力瓶颈突破在即。目前华泰二期45万吨PVC，35万吨烧碱产能已投产；2*15万千瓦发电机组试运行顺利。华泰二期建成投产后，公司PVC总产能将达到86万吨，烧碱产能在65万吨，电力的投产进一步提升公司一体化程度。准东阜康基地一期40万吨PVC、30万吨烧碱项目也将建成，该基地远期规划将达到160万吨PVC和120万吨烧碱。准东煤田项目为后续打造大型"煤-电-化工"产业平台提供充足资源。未来几年，公司产能将会持续快速提升，进入高速成长期。根据我们了解，公司最关键的电力瓶颈也有望突破，届时公司将彻底打通上下游产业链，实现电力的完全自给。风险提示：疆内限电，地产的再次调控影响PVC需求
【摘要结束】
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