招商证券*公司研究*嘉麟杰（002486）-具备国际竞争力的研发型高端面料生产商*002486**王薇,张永为

报告名称：嘉麟杰（002486）-具备国际竞争力的研发型高端面料生产商
研究员：王薇,张永为
报告类型：公司研究*新股报告
报告日期：20100917

行业/子行业：
公司名称及代码：嘉 麟 杰(002486)
投资建议：

【内容摘要】

公司是国内的研发型高端纬编针织面料生产商，拥有稳定的国际高端户外运动品牌的客户，采用ODM模式，深入参与面料研发。是代表纺织面料行业升级方向的公司，预计未来发展潜力较大。

 定位高端的泛户外服饰面料企业。公司主要产品为其自主研发的三大针织面料系列产品，包括起绒类面料，纬编羊毛类面料和运动功能型面料，近年来公司三大面料系列收入比重稳定，09年收入占比分别为30.16%、38.1%和31.73%。2007-2009年公司的收入和净利润复合增长率分别为13%和26%，综合毛利率分别为20.45%、20.74%和24.33%，保持了稳步提升的趋势。

 泛户外服饰用针织行业发展潜力巨大。公司所在行业属于纺织行业中的针织子行业，而从工艺上，又属于纬编针织，公司是国内纬编行业领导者，是"毛针织纬编面料"国家标准起草单位。目前针织行业正依托休闲运动服饰的需求扩张而崛起，中国有可能成为未来全球中高端针织面料产品的主要供应地区；户外用品服饰是公司产品的主要应用领域，目前国内户外用品市场仍处起步阶段，发展潜力巨大。

 四大核心竞争优势确保稳定增长。公司ODM的业务模式要求公司深入参与面料研发，公司研发实力领先；高端客户关系稳定，09年公司向第一大客户，新西兰著名的纯羊毛户外运动品牌Icebreaker提供的面料是其当年采购量的90%，至今公司仍是其唯一批量供应商；同时公司是国内唯一一家获得Bluesign认证的企业，有独一无二的抗外销风险能力；公司"Merino Advanced"商标获国际羊毛局独家授权，信息系统优势提高了管理效率。

 募投项目:募投项目将用于增加公司产能，项目达产后将新增高档织物面料产能680万米，公司高档织物总产能也将达到1880米每年。

 盈利预测与估值：预计10-12年EPS分别为0.28、0.34和0.48元/股。公司为生产型企业，估值水平应低于品牌服饰企业，但公司代表了纺织面料行业的升级方向，可给予最优质制造企业的合理估值为11年的20-25倍，由于产能释放产生利润更多的集中在12年，因此可以在11年的估值上给予一定的溢价，以反映12年的高速增长，因此二级市场合理价值为8.5-10.2元。


【摘要结束】