报告名称：松芝股份（002454）-业绩增长曲线清晰、有望实现跨周期成长
研究员：汪刘胜,范玉琢
报告类型：公司研究*深度报告
报告日期：20100913
行业/子行业：汽车
公司名称及代码：松芝股份(002454)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
公司专注于汽车空调领域，业务范围实行"同心多元"拓展模式，配套业务从大中客不断向乘用车、轨道交通和冷链物流系统扩张；公司治理结构良好，新业务面临突破良机，未来业绩增长曲线清晰，有望实现跨周期成长，可享受相对高估值，首次给予"强烈推荐-A"投资评级，目标估值区间37.5-45.0元。
业绩增长曲线清晰。公司发展战略明确，形成了大中型客车空调、乘用车空调、轨道车空调机组和冷藏车制冷机组的多产品梯次发展局面：
1）大中客空调是发展基础。公司独特的"终端模式"保证大中客空调未来保持盈利稳定增长，创造持续的现金流，支撑其他业务有序推进；
2）乘用车空调进入快速增长期。未来两年内，随着现有客户配套率的提升以及新客户的不断开拓，乘用车空调将成为业绩增长主要引擎；
3）"终端模式"有望成功复制于轨道交通空调市场。目前轨道车空调业务处于经验曲线积累阶段、市场导入期，2012-2015年有望实现爆发性增长。
4）冷藏车制冷机组是战略发展业务。在国家大力推进冷链物流行业发展的契机下，冷藏车制冷机组将兼顾"终端市场"和"标配市场"，力争实现突破。
有望实现跨周期成长，可享受相对高估值。大中客市场周期性相对较弱，乘用车空调业务处于市场占有率快速提升的阶段，而轨道车空调机组和冷藏车制冷机组处于市场开拓阶段，公司业务有望跨越汽车行业周期，实现高速成长。
公司业务将长期受益于零部件的国产化率提高。大中客空调业务的进口替代过程逐渐完成，而其他业务的进口替代趋势不可避免，公司业务发展符合零部件行业发展大趋势，在进口替代完成后，出口市场将是发展的下一目标。
首次给予公司"强烈推荐-A"投资评级。考虑到公司未来清晰的业绩增长曲线以及相对抗周期性，并比较其他相关中小板零部件公司估值水平，我们认为公司按2011年EPS1.50元的25-30倍PE估值相对合理，目标估值区间37.5-45.0元，首次给予公司"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示：原材料价格上涨超预期；相关业务开拓低于预期。
【摘要结束】
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