招商证券*港股研究*农业银行（01288.HK)-县域金融支持未来发展*01288**孙娜

报告名称：农业银行（01288.HK)-县域金融支持未来发展
研究员：孙娜
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100910

行业/子行业：
公司名称及代码：农业银行(01288)
投资建议：优于大市

【内容摘要】

农行为中国银行业内拥有网点数目最多及员工最多的银行（23,624个网点，441,144员工）。按照总资产规模计算，农行为中国第三大银行。截至2010年上半年，农行总资产近9.7万亿元，总负债达9.34万亿元，归属母公司股东权益达3543亿元。上半年农行实现营业收入1361亿元，归属母公司净利润458亿元，加权平均股东权益回报率达25.1%, 净利息收益率2.47%，不良贷款率2.32%,拨备覆盖率136.1%。我们认为农行相对同业具有资金成本低、成长性高及资本相对充足的优势，政府对县域金融发展的进一步政策支持使农行县域业务相对同业有先发优势。我们对农行银行未来12个月目标价为4.35元，给予优于大市评级。
中国最大的零售银行 截至2009年12月31日，农行拥有约3.2亿个人客户；拥有覆盖范围最广泛的全国性销售网络和数量最多的ATM。按零售贷款和零售存款规模计算，农行为中国第四大及第二大银行。
在县域市场具有领先地位和先发优势 截至2009年12月31日，农行在县域地区共拥有12,737家分支机构，占农行全部分支机构的53.9%，覆盖全国99.5%的县级行政区，农行县域网点数占全国县域网点的12.1%。农行的县域各项存款余额占全国县域存款的21.6%，储蓄存款余额占全国县域的22.1%，各项贷款余额占全国县域的13.6%。
大型银行净息差的佼佼者 截至2010年上半年，农行净息差为2.47%，较去年同期上升26个基点，为大型银行中最高。净息差上升的主要原因是大部分存款、贷款陆续完成重定价，利差空间扩大、资产负债结构调整及货币市场利率的回升。
吸存能力强，资本充足 农行凭借网点优势农业银行相对其他银行具有较强的吸存能力。农业银行活期存款在存款总额中占比为大型银行中最高，农行个人活期存款占比较其他三大行高出7个多百分点，其平均存款付息成本相对较低。成功上市后，农行资本充足，可满足未来三年发展的资本需要。
估值及评级：我们对农行2010-2012年每股收益预测为0.31元、0.37元及0.43元，2010-2012年每股净资产的预测为1.7元、1.99元及2.3元。我们对农行未来12个月的目标价为4.35港元，对应的2011年预测市净率为1.9倍及2011年预测市盈率 10.3倍，2011年预测股息收益率达4.6%。以目前股价计算16%，给予农行优于大市评级。


【摘要结束】