招商证券*港股研究*中国远洋(01919.HK)－干散货航运和集装箱航运均实现盈利*01919**余黄炎

报告名称：中国远洋(01919.HK)－干散货航运和集装箱航运均实现盈利
研究员：余黄炎
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100901

行业/子行业：
公司名称及代码：中国远洋(01919)
投资建议：优于大市

【内容摘要】

China COSCO reported net profit of RMB 3.4 billion for 1H2010, over our expectation. Container shipping business and bulk shipping business both made profit. We have revised up the earnings forecast of 2010-2012. We set our target price at HK$9.80, based on 1.8x of 2010E BVPS. Maintain OUTPERFORM.

Operating profit margin of container shipping recovered to 5% in 1H2010. Operating profit of container shipping was RMB 1.0 billion in 1H2010. Operating profit margin exceeded that in 1H2008. Container freight rate of international shipping was US$ 1040/TEU, near to that in 1H2008.

Operating profit margin of dry bulk shipping recovered to 19% in 1H2010. Operating profit of dry bulk shipping was RMB 3.1 billion. Shipping volume was 140 million tons, up only 8% YoY. Bulk cargo freight rate was RMB 120/ton, up 39% YoY.

Cancelled most order of VLOC. At the end of 2008, China COSCO has the order of 9 VLOC. By now China COSCO has cancelled seven VLOC and only keeps two. The two VLOC will be delivered by the end of 2010. This implies that the management becomes more cautious on the ore shipping demand.

Maintain OUTPERFORM. We have revised up the earnings forecast of 2010-2012. We set our target price at HK$9.80, based on 1.8x of 2010E BVPS. Maintain OUTPERFORM.



中国远洋今年上半年实现净利润34.5亿元（人民币，下同），超出预期。集装箱运价大幅回升，接近2008年同期的水平；干散货运价也同比大幅上升39%。我们预计今年全年公司可实现净利润63.6亿元。我们按2010年预测每股净资产和1.8倍目标PB对公司估值为每股HK$9.80，维持"优于大市"评级。

集装箱航运业务经营利润率达到5% 上半年集装箱航运业务经营利润为10.1亿元，经营利润率已经高于2008年同期和2007年同期。上半年集装箱运输量295万TEU，同比增长25%。第二季度国际航线集装箱运费1040美元/TEU，接近2008年同期的水平。

干散货航运经营利润率达到19% 上半年干散货航运经营利润为31.2亿元，经营利润率仍然大大低于2007－2008年高峰期的水平。上半年干散货运输量仅小幅增长8%，但平均运价回升39%至120元/吨。

退订大部分超大型散货船，在铁矿石运输业务方面更趋谨慎 截止2008年末，公司订造了9艘超大型散货船，总运力为268万载重吨。截止今年6月末，公司已经退订其中7艘，余下2艘将于今年内交货。

上调盈利预测 我们轻微下调公司2010年集装箱运输量预测，但提高集装箱运价预测；轻微上调2010年干散货运输量预测，但下调干散货运价预测。于是我们上调公司2010年净利润预测至63.6亿元。2011－2012年盈利预测也相应调整。

维持"优于大市"评级 我们按2010年预测每股净资产和1.8倍目标PB对公司估值为每股HK$9.80，维持"优于大市"评级。


【摘要结束】