招商证券*港股研究*百丽(01880.HK)-终端销售网络扩张速度继续提升，维持“优于大市”*01880**赵晓

报告名称：百丽(01880.HK)-终端销售网络扩张速度继续提升，维持"优于大市"
研究员：赵晓
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20101018

行业/子行业：
公司名称及代码：百丽国际(01880)
投资建议：优于大市

【内容摘要】

百丽国际控股有限公司(" 百丽"或"公司")公布2010年第三季度终端的运营情况。公司第三季度新增鞋店591间，新增运动鞋店221间，相当于季度环比增长8.2%和6.7%，同比增长17.9%和22.3%。无论是环比还是同比，公司的零售网络的扩张速度均有大幅提升。通常每年第三季度都是公司新店开铺较快的季度，主要是因为下半年节假日次数较多。第三季度同店销售同比增长延续了上半年的增长幅度。女鞋业务的同店销售同比增长为18%，运动鞋业务同店销售同比增长为3%。较快的同店销售增长有部分原因是因为今年的中秋节假期比去年提前至9月底，因此对终端销售有一定的拉动作用。国庆假期，公司的同店销售同比增长幅度与上半年的增长幅度一致(由于去年国庆假期有8天，为了其可比性，公司比较了10月1日-8日的终端销售情况)。女鞋业务同店销售同比增长为16%，运动鞋业务同店销售同比增长为4%。

终端销售网络扩张速度继续提升 公司继续加快店铺数量的增加，尤其是女鞋业务，其店铺数量环比增幅从第一季度的2.2%提升至第三季度的8.2%。扩张速度快于我们预期。终端销售网络在第三季度的快速扩张主要是1)下半年较多的公众假期和节假日和2)零售市场的消费需求继续维持稳定增长的状况。

估值与评级 基于女鞋业务的零售终端快速扩张的情况，我们提高了对于女鞋业务零售店铺数目的假设，从原来预计每年增加800家自营品牌店铺数量提升至每年1000家，相当于13.1%的店铺扩张速度。其余假设维持不变。公司2010年销售额和净利润分别提升至241.7亿元(人民币，下同)和33.7亿元。根据我们调整后公司业绩的增长情况，我们提高对于公司一年目标价至15.74港元，相当于26.3X2011P/E，给予"优于大市"的投资评级。


【摘要结束】