报告名称：中国动向(03818.HK)-销售增长放缓，高派息率成为公司新的特点
研究员：赵晓
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20101125
行业/子行业：
公司名称及代码：中国动向(03818)
投资建议：中性
【内容摘要】
11月23日中国动向(集团)有限公司("中国动向"或"公司")公布了2011年第二季度订货会订单同比增长2.8%，其中运动鞋、服装和配饰的总额分别同比增长24%、-2.8%和6.7%，产品平均价格同比增长5.7%。公司表示第二季度订货会订单增长大幅放缓的原因是较为严重的库存状况所导致，使得大部分经销商的零售渠道出现了结构性问题。但是部分公司优质的经销商订单情况还是呈现较好的增长。同时公司表示目前国内体育运动的零售市场正面临多方面的挑战，包括成本上涨，市场竞争加剧等状况。因此针对目前这个状况，公司决定将2011年定为公司的"调整年"。
委任新首席执行官 公司董事会宣布公司原首席执行官秦大中先生将会调任为公司的董事会成员，而另委任参任阿迪达斯公司大中华总裁，在中国体育行业中有17年工作经验的Sandrine Zerbib女士为公司新首席执行官、执行董事兼执行委员会主席。同时，公司也宣布根据公司2007年9月20日所采纳的购股权计划，向Zerbib女士授出3百万每股面值为0.01港元的普通股购股权。购股权行使价为每股4.12港元，有效期至2017年9月11日。Zerbib女士表示对公司未来发展的信心即使在目前中国体育消费市场正面临着一个巨大的改变。至于公司选择委任新首席执行董事主要是为未来公司的国际化进程做准备。
2011年为调整年 "调整"代表公司管理层的调整，组织架构的调整，和最重要针对目前存货压力较大的零售渠道进行根本上的调整，保证公司终端零售市场的健康度和稳定性，是公司重新恢复企业快速增长的动力。"调整年"对于公司未来业绩的影响将会是开店数目的减少，销售收入的放缓和利润率的下调。我们预计2011年和2012年销售收入为49.8亿元和56.9亿元，分别比原来预测数据下调了9.6%和14.1%。2011年和2012年净利润为18.0亿元和19.1亿元，比原来预测数据下调了11.3%和16.0%。
下调投资评级至"中性" 根据公司2011年第一季度和第二季度订货订单同比增长情况，以及公司将放缓2011年的开店计划和降低销售增长的预期，我们下调对公司2011年的销售增长预期。虽然我们认为新首席执行董事的委任会有助于公司国际化的进程，但在"调整年"内公司业绩将会明显放缓，预计2011年公司股价都会在低位徘徊。根据公司2011年销售收入和净利润同比增长均会低于10%的预期，认为10X2011P/E为合理估值水平，得出一年目标价3.70港元，下调投资评级至"中性"。
【摘要结束】
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