招商证券*港股研究*中资航空公司第三季度经营评析－第三季度单位收益继续提高，中国国航提高幅度最大***余黄炎

报告名称：中资航空公司第三季度经营评析－第三季度单位收益继续提高，中国国航提高幅度最大
研究员：余黄炎
报告类型：港股研究*行业报告
报告日期：20101102

行业/子行业：航空机场
公司名称及代码：
投资建议：无评级

【内容摘要】

According to the third quarter reports of three H-share Chinese airlines, their results are all out of our expectation. Their transportation volume data are already known before and not surprising. Actually, it is yields hike that drive their profits making. For example, Air China's yield per RTK in 3Q2010 rose by 46% YoY and 17% QoQ. Therefore, we have revised up our earnings forecast for three Chinese airlines and Cathay Pacific. We also raise the target prices of Air China and Cathay Pacific.

Air China: yield per RTK rose by 46% YoY. Yield per RTK of Air China in 3Q2010 was RMB 7.7, up 46% YoY and 17% QoQ. We believe passenger yield hikes is main contribution factor.

China Eastern Airlines: yield per RTK rose by 20% YoY. Yield per RTK of China Eastern Airlines in 3Q2010 was RMB 6.4, up 20% YoY and 10% QoQ. We believe passenger yield growth is main contribution factor.

China Southern Airlines: yield per RTK rose by 20% YoY. Yield per RTK of China Southern Airlines in 3Q2010 was RMB 6.4, up only 9% YoY and 11% QoQ. It was just the same with that of China Southern Airlines in 3Q2010. We believe passenger yield growth is main contribution factor.

Earnings forecast and target prices revision. We have revised up our earnings forecast for three Chinese airlines and Cathay Pacific. We also raise the target prices of Air China and Cathay Pacific.


根据三大中资航空公司按中国会计准则披露的第三季度业绩，三大航空公司盈利均超过预期。其中，运输量数据并无意外，但客货运的单位收益环比和同比继续上升，这是各公司盈利创历史最好纪录的主要原因。其中，中国国航仍然强者恒强，客运单位收益大幅提高；中国东方航空单位收益提升幅度为第二；中国南方航空单位收益提升幅度最小。我们据此大幅上调各公司2010－2012年的盈利预测。相应上调中国国航和国泰航空的目标价。

中国国航：第三季度单位收益提高46% 中国国航第三季度每收入吨公里收益约7.7元（人民币，除非特别说明），同比大幅提高46%，环比提高17%。其中，客运单位收益提高是主要原因。

中国东方航空：第三季度单位收益提高20% 中国东方航空第三季度每收入吨公里收益约6.4元，同比大幅提高20%，环比提高10%。其中，客运单位收益提高是主要原因。

中国南方航空：第三季度单位收益仅提高9% 中国南方航空第三季度每收入吨公里收益约6.4元，同比仅提高9%，环比提高11%。其中，客运单位收益提高是主要原因。

大幅上调各公司2010－2012年的盈利预测 我们大幅提高三大中资航空公司的2010－2012年盈利预测。同时轻微上调国泰航空的单位收益估计，另外国泰航空受益于中国国航的盈利增长，因此大幅上调国泰航空盈利预测。相应上调中国国航和国泰航空的目标价。


【摘要结束】