报告名称：安踏(02020.HK)-公司2010年业绩符合预期，预计2011年销售增长为20%
研究员：赵晓
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20110224
行业/子行业：
公司名称及代码：安踏体育(02020)
投资建议：买入
【内容摘要】
安踏体育用品有限公司("安踏"或"公司")公布2010年业绩，销售增长和盈利情况基本符合市场预期。2010年，公司实现销售收入74.1亿元(人民币，下同)，同比增长26.1%。店铺开设速度和产品销量上升为公司增长的主要动力。利润率方面，公司持续提升的品牌形象和研发能力，保证了产品价格的上涨幅度大于原材料价格和生产成本的上涨，因此公司整体毛利率比去年同期微增0.7个百分点至42.8%。但由于广告宣传营销费用和有效税率的增加，公司的经营利润率和净利率同比分别下降0.3和0.4个百分点至23.4%和20.9%。公司每股基本收益为0.62元。年底建议派息0.25港元，无特别股息。全年共派息0.45港元，相当于62.0%的派息比率。我们下调一年目标价至14.4港元，相当于17.4X2011P/E。较2月23日的收市价仍有20.1%的上升空间，给予"买入"的投资评级。
两大增长动力：网络快速扩张和产品销量增加 截止2010年底，公司有店铺8881家，相当于34.7%的网络扩张速度。其中，主品牌有门店7,549间。运动时尚店、安踏儿童店和FILA专卖店分别有749、383和200间。根据产品种类划分，鞋和服装的平均售价同比分别上涨4.0%和8.8%，产品销售数量同比增长10.9%和27.1%。鞋产品无论价格还是销售的涨幅均有明显的放缓，而服装产品虽然价格同比仍有较高的涨幅，但销量的涨幅比2009年有所扩大，侧面反映了公司服装产品的研发设计能力受到市场的肯定。公司计划2011年将店铺总数增至10,000间，相当于32.5%的网络扩张速度。而产品销量的增速会随着产品价格提升幅度的上升而有所放缓。
2011年第三季度订货会订单额同比增长20% 此外，公司也公布了2011年第三季度订货会订单增长情况。订单额同比增长20%，基本维持前两个季度的增长态势。其中鞋子和服装的平均售价同比有双位数字的上涨，增幅高于前两个季度，显现出通货膨胀和成本上升给公司造成的压力。虽然公司拥有较强的产品议价能力，但是由于公司产品定位于中端大众市场，因此持续大幅提升产品价格不利于公司以"走量"为主的增长策略。未来公司计划以密切关注原材料价格市场，通过规模效益，大规模采购的方式降低成本，从而维持毛利率的平稳。
【摘要结束】
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