招商证券*港股研究*国泰航空(00293.HK)－2010年盈利大致符合预期*00293**余黄炎

报告名称：国泰航空(00293.HK)－2010年盈利大致符合预期
研究员：余黄炎
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20110310

行业/子行业：
公司名称及代码：国泰航空(00293)
投资建议：逊于大市

【内容摘要】

国泰航空2010年净利润为140.5亿港元，经常性净利润为115.5亿港元，大致符合我们预期。我们认为2010年是一个盈利超高的特殊年份，2011年公司盈利将会比2010年显著下降。我们的目标价为HK16.90，相当于1.2倍2011年末每股预测净资产。评级下调为"逊于大市"。

客运量小幅增长，客运单位收益回升 2010年国泰航空收入客公里同比增长8%，创历史新高。客运单位收益为0.61港元，同比上升20%，略低于我们此前预测。

货运量大幅增长，货运单位收益回升 2010年国泰航空货邮顿公里同比大幅增长23%，创历史新高。货运单位收益为2.33港元，同比上升25%，符合我们预测。

成本费用控制良好 2010年国泰航空的着陆停泊及航线开支、员工薪酬、飞机维修开支等几项费用控制良好，增幅略低于我们预期。

下调评级为"逊于大市" 我们基本维持国泰航空2011-2012年盈利预测。我们的最新目标价为HK16.90，相当于1.2倍2011年末每股预测净资产。评级下调为"逊于大市"。

Cathay Pacific reported net profit of HK$ 14.0 billion and recurrent net profit of HK$ 11.5 billion for 2010, in line with our expectation. We believe 2010 is an unusual year. In 2011, Cathay Pacific's earning will drop substantially YoY. We cut our target price to HK$16.90, which is 1.2x PB ratio and 2011E BVPS. Downgrade the counter to "Underperform".

RPK increased moderately, and passenger yield rebounded. In 2010, Cathay Pacific's RPK increased 8% YoY. Passenger yield was HK$ 0.61, up 20% YoY.

RFTK increased remarkably, and cargo yield rebounded. In 2010, Cathay Pacific's RFTK jumped 23% YoY. Cargo yield was HK$ 2.33, up 25% YoY.

Strict cost controlling benefits earning. In 2010, Cathay Pacific's landing parking and route expenses, staff cost and aircraft maintenance cost grew mildly, slightly lower than our estimates.

Earnings forecasts and target price revision. We almost maintain our earnings forecast for 2011-2012. We cut our target price to HK$16.90, which is based on 1.2x PB ratio and 2011E BVPS. Downgrade the counter to "Underperform".


【摘要结束】