招商证券*港股研究*北京首都机场(00694.HK)－盈利继续恢复，超过2003年水平*00694**余黄炎

报告名称：北京首都机场(00694.HK)－盈利继续恢复，超过2003年水平
研究员：余黄炎
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20110331

行业/子行业：
公司名称及代码：北京首都机场股份(00694)
投资建议：中性

【内容摘要】

北京首都机场公布，2010年净利润为6.0亿元（人民币，下同），同比大幅增长101%。2010年净利润已经超过2003年，但仍然未达到2004年的水平。净资产收益率达到5%。我们预计公司2011年净利润为9.0亿元。对公司估值为每股HK$4.20，维持"中性"评级。

2010年净利润为6.0亿元，高于我们预期 2010年公司收入为57.8亿元，增长16%，符合预期。其中航空性收入增长14%，非航空性收入增长21%。经营费用增长低于预期，于是净利润增长幅度超过我们预期。

旅客吞吐量增长较快，货物吞吐量增长较慢 2010年北京首都机场的旅客吞吐量达到约7400万人次，增长13%，成为世界第二大客运机场。2010年货物吞吐量为155万吨，仅增长5%。

负债率较高，利息费用高 公司目前资产负债率超过60%。2010年内，公司借款结构变化，长期借款增加，短期借款减少，导致利息费用增加。2010年利息费用高达7.2亿元。

未来存在股权融资需求 由于有息负债高，公司存在股权融资需求。鉴于发行A股的难度较大，公司可能再谋求大股东注资。

评级为中性 我们小幅上调了2011－2012年公司净利润预测。我们以2011年每股净资产和1.1倍目标PB对公司估值，估值结果为每股HK$4.20。维持"中性"评级。

Beijing Capital International Airport's ("BCIA") reported net income of RMB 595 million for 2010, up 101% YoY. The result is above that in 2003, but still below that in 2004. ROE in 2010 was 5%. We have revised up the earning forecast of 2011 to around RMB 900 million. Our target price is HK$4.20. Maintain NEUTRAL.

Net profit of RMB 595 million is over our expectation. In 2010, BCIA's revenue increased by 16% YoY. Specifically, aeronautical revenues increased by 14% and non-aeronautical revenues increased by 21%. Operating costs increased only 2%.

Passenger throughput increased more and cargo throughput increased less. In 2010, Beijing Airport's passenger throughput rose by 13%, while cargo throughput increased only by 6% YoY. Beijing Airport has ranked the world No. 2 busiest passenger airport.

Finance costs got heavier. In 2010, BCIA's finance costs jumped to RMB 717 million. More long-term borrowing and less short-term borrowing bring heavier finance costs.

Maintain "Neutral". We have slightly revised up the earnings forecast of 2011-2012. We set the target price at HK$4.20, based on 1.1x of 2011E BVPS. Maintain NEUTRAL.


【摘要结束】