报告名称：中国利郎(01234.HK)-2010年业绩符合预期，开店计划放缓
研究员：赵晓
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20110323
行业/子行业：
公司名称及代码：中国利郎(01234)
投资建议：优于大市
【内容摘要】
中国利郎有限公司("中国利郎"或者"公司")21日公布其2011年业绩。公司销售额同比增长31.6%至20.5亿元(人民币，下同)，主要受益于产品价格的提升。2010年公司产品总平均批发价格同比上升了23.2%，由于产品结构的调整而导致价格上涨的因素较大。毛利率和净利率同比上升2.6和1.0个百分点，主要是公司在年内增加分包加工的占比，有效的控制了生产成本，进一步改善了公司的盈利能力。期末每股基本利润为0.12元，全年的股息派息率约为49%。
产品具有一定成本转嫁能力，毛利率可维持 按产品种类划分，上衣仍是公司主要销售类别，占总销售额的75.3%。西服套装增长最为显著的，增长幅度达66.7%。产品价格同比增长23.2%，主受益于产品结构的转变，高端产品销售占比的提升，及需要将成本上涨压力转嫁至下游消费者所致。公司表示如果原材料成本上涨10%左右，公司产品价格需提升5%左右覆盖成本上涨的压力。根据现在至年初棉花价格上涨幅度，我们预计公司产品总平均价格同比提升10%左右。毛利率维持平稳水平。
开店计划放缓 2010年底，公司主品牌"LILANZ"有零售店铺2805，净增加244间。未来品牌开店计划放缓，降至每年200-250家，以提升单店销售能力为主。我们认为公司有意差异化"LILANZ"的品牌形象，并逐渐将产品往中高端的细分市场上提升。"L2"品牌有店铺80家，实现销售收入约4140万元，约占公司总销售收入2%。我们预计 "L2"品牌2011年实现盈亏平衡，2011-2013三年销售额为1.6亿元、3.2亿元和4.8亿元，分别占当年总销售额的6.2%、9.7%和11.6%。
预测和估值 由于开店计划放缓及短期内"L2"品牌对于销售贡献小，我们下调盈利预测，预计公司2011-2013年的销售和利润年复合增长率为分别为25.3%和22.4%至40.7亿元和7.7亿元。我们得出一年目标价12.74港元，相当于2011年25倍PE，，给予"优于大市"评级。但是短期整个品牌服装板块估值下调风险大，建议投资者谨慎选择。
【摘要结束】
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