报告名称：SOHO中国（00410.HK）－2011年将加大收购力度，土地储备有望快速增长
研究员：王鹏
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20110331
行业/子行业：
公司名称及代码：SOHO中国(00410)
投资建议：买入
【内容摘要】
2010年营业收入与核心纯利翻倍增长： 2010年SOHO中国实现营业收入182亿元人民币，较上年增长146%；实现股东应占纯利36亿元人民币，较上年增长10%；实现核心纯利（不含投资物业的评估增值）35亿元人民币，较上年增长108%。
公司毛利率略有下降：2010年公司实现毛利92.56亿元，较2009年增长140%。毛利率为51%，较2009年下降了1个百分点。从2007年公司上市以来，SOHO中国的毛利率水平呈缓慢下降趋势，但目前50%以上的毛利率仍然处于行业领先水平。由于SOHO中国拥有强大的品牌效益和难得的核心区域商业物业，预计公司未来的毛利率水平仍将维持在较高的水平。
通过项目收购扩大土地储备： 2010年公司加强了在上海的渗透速度，一年内三度出手，成功收购外滩SOHO、虹桥SOHO和复兴路SOHO，总收购金额约人民币50.22亿元。截止目前SOHO中国已成功布局了上海南京西路、外滩、虹桥交通枢纽和淮海中路四个黄金商业区。2011年是公司进行收购的好时机，SOHO中国计划用于收购的资金为150亿元，高于2010年的100亿元。
将逐步增加投资物业：SOHO中国在继续保持现有销售规模的同时，将逐步增加公司的投资物业。投资物业不仅可以提供更为稳定的现金流，节省税收支出，而且为公司提供了从资产增值中受益的机会。SOHO中国董事长潘石屹计划在未来3年内将持有物业的比例增至20%。
估值与评级：根据我们的测算，SOHO中国2011年的RNAV为10.82港元，按RNAV折让率30%计算，目标价格为7.58港元，对应2011年市盈率为11倍，给予"优于大市"的投资评级。
【摘要结束】
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