招商证券*港股研究*重庆农村商业银行 - 业绩符合预期，贷款增速下调*03618**叶莲,何钟

报告名称：重庆农村商业银行 - 业绩符合预期，贷款增速下调
研究员：叶莲,何钟
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20110401

行业/子行业：
公司名称及代码：重庆农村商业银行(03618)
投资建议：优于大市

【内容摘要】

重庆农商行公布10年业绩：总资产总额同比增长42%至2855亿元(人民币，下同)，其中客户贷款余额同比增21%至1171亿元；客户存款余额同比增长34%至2056亿元。净利润30.6亿元，较上年增62%。净利息收入同比增37%至75亿元。净息差较上年升1个基点至3.07%。每股盈利0.45元，同比增45%。年末资本充足率为16.31%，核心资本充足率14.78%。2010年业绩符合我们预期，目前公司股价下跌主要因为2011年贷款增速或将低于预期这一来自管理层的负面消息，但市场反应可能过激。我们认为农商行贷存比低，县域和中小企业贷款占比高，定价能力正在提升（新增贷款中约1/3定价比基准利率高出30%以上），即使在今年信贷收紧的前提下，息差和存贷结构仍具优势。我们将2011年贷款增幅下调至18.2%，但认为NIM同比可增9个基点至3.16%。目标价小幅下调至6.16港元，相当于11.75x2011E P/E, 1.88x2011E P/B，评级维持优于大市。


Chongqing Rural Commercial Bank announced 2010 results: total assets grew 42% to Rmb285.5 bn, customer loans grew 21% to Rmb117.1 bn, customer deposits grew 34% to Rmb205.6 bn. Net profit increased 62% to Rmb3.06 bn. Net interest income up 37% yoy to Rmb7.5 bn. NIM expanded 1bps to 3.07%. EPS was 0.45 yuan, up 45% yoy. CAR was 16.31% and core CAR was 14.78%. 2010 results met our expectation; current decline in stock price is the negative reaction from a lowered 2011 expected loan growth according to management, but the market might be overreacting. We believe the large portion of county area and SME loans gives the bank strong pricing power(1/3 of new loans were priced 30%+ above prime), and NIM can expand 9bps to 3.16% in 2011 after rate hikes. We lowered our 2011 loan growth forecast to 18.2%, revised down Target Price to HK$6.16 reflecting11.75x2011E P/E, 1.88x2011E P/B, maintain Outperform.


【摘要结束】