报告名称：伟星股份（002003）-高基数导致净利润如期下滑 下半年快速增长可期
研究员：王薇
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20110422
行业/子行业：纺织服装
公司名称及代码：伟星股份(002003)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
一季度公司订单较为充足，营业收入维持了良好的增长态势；管理费用增长较多导致营业利润略微下降2.74%，但我们认为全年费用压力不大；净利润呈现负增长主要是去年同期获得土地收储收益，基数较高造成。上半年基数较高风险我们前期已作出提示，由于募投项目进展较预期快，我们认为下半年稳定的快速增长有保证，待高基数有所消化后，下半年投资机会较明显。
订单充足，收入维持稳定增长态势。11年一季度公司实现营业收入2.88亿元，同比增长27.58%，营业利润和净利润分别为1264.10万元和723.69万元，同比分别下降2.74%和48.00%，基本每股收益0.04元。一季度公司订单量较为充裕，收入延续了良好走势。净利润由于去年同期非经常性收益带来基数较高，从而出现下降。
毛利率仍然小幅提升，费用上升以及高基数因素导致利润增速如期下滑。去年同期公司因获得两处土地收储收益816.48万元，导致基数过高，我们前期提示过公司上半年普遍存在高基数问题（去年上半年由于土地收储收入以及二季度较往年异常的旺销致使基数较高），故一季度净利润下降情况在预期之内。毛利率在成本普遍上涨的背景下，仍较坚挺，表现出公司较强的综合竞争能力，综合毛利率较去年同期增加0.17个百分点，至31.88%。而费用方面，预计因集中发放年终奖、薪酬增长等因素，管理费用的提升使费用存在一定的上涨压力（期间费用率提升1.10个百分比，至26.28%），但我们认为单季度费用略高并不影响全年的整体情况。
高基数影响逐步消化，下半年投资机会将显现。公司对本部激光雕刻纽扣技改、高档拉链技改以及全资子公司深圳联星的高品质纽扣扩建、高档拉链扩建项目的提前投入，有助于进一步提升公司纽扣及拉链业务的市场份额，并对延续产能释放起了良好的承接效果。我们认为公司核心竞争优势突出，随着上半年高基数影响逐步消化，预计产能利用率的提升及技改项目的推进将保证今年业绩持续较快速增长，下半年投资机会比较明显。
盈利预测与投资建议：预计两个技改项目今年可释放部分产能，并相应提升产品档次，有效推动业绩稳步上涨。同时，深圳两个扩建项目投入进度也比我们预期的快，届时公司规模效益将充分显现，且伴随产品结构的持续优化，业绩稳步快速增长的态势可得以延续。预计11-13年EP分别为1.26、1.65和2.12元/股，对应11年PE为17.1倍。我们始终强调公司具有超越一般生产型企业的领先经营模式，给予 2011年20-25倍PE，以 22倍为估值中枢较为合理，半年目标价值中枢为27.61元。目前安全边际高，维持"强烈推荐-A"的投资评级。去年上半年由于土地收储收入以及二季度较往年异常的旺销致使基数较高，但全年看，我们相信公司可以保持快速的增长，募投项目的提前投入可能带来业绩超预期表现。
风险因素：下游服饰产品持续提价，抑制消费需求，从而间接影响公司销售业绩；汇率波动、原材料价格上涨及劳动力成本上涨对经营的风险；去年一季度业绩中有土地收储收益，造成今年一季度基数较高。
【摘要结束】
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