招商证券*港股研究*农业银行(01288.HK) - 一季报符合预期，信贷紧缩中流动性优势显现*01288**叶莲,何钟

报告名称：农业银行(01288.HK) - 一季报符合预期，信贷紧缩中流动性优势显现
研究员：叶莲,何钟
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20110429

行业/子行业：
公司名称及代码：农业银行(01288)
投资建议：优于大市

【内容摘要】

农行公布2011年第一季度业绩，总资产环比增长6.02%至人民币10.34万亿元，其中客户贷款增长5.2%至4.8万亿元，总负债环比增长6.0%至9.8万亿元，其中客户存款增长5.38%至8.89万亿元。一季度净利润同比增加36.4%至340.73亿元，占我们全年预测的26%。我们认为农行强大的客户基础和吸存能力在今年信贷紧缩的大环境下将充分展示其流动性优势。上调目标价至5.10 港元，相当于10.79x2011EP/E,2.14x2011EP/B，评级维持优于大市。

高息差和低贷存比将继续推高全年业绩 一季度净利息收入同比增31.7%至705.3亿元，手续费及佣金净收入同比增63.5%至177.5亿元。一季度净利润增长主要因为净息差环比提升22个基点至2.79%，另外贷存比较上年末减少0.06个百分点至55.7%。我们认为农行全年业绩将优于预期，全年净利润增幅约为37%。由于贷款定价能力高而负债成本低，净息差全年可同比扩张20个基点至2.77%，在五大行中继续领先。

信贷紧缩中良好的资产流动性是巨大优势 农行的资产流动性非常优秀，表现在贷存比、资金成本和客户存款占总资产比率均领先同业。在目前存款准备金率多次上调、央行对信贷投放窗口指导和传闻将要实施的贷存比按日监控的环境中，吸存能力强、议价能力高的农行会更占优势。

县域业务盈利优势会更明显 一季度县域贷款和存款环比分别增加6.42%和6.66%，均高出全行贷存款平均增速。另外去年县域贷款收益率高出全行平均0.3百分点，而大量县域及活期存款使客户存款成本率在五大行中最低。因县域存款一般更稳定，在激烈吸存竞争中其资金成本优势会更明显。我们认为即使在回归常态的货币政策下县域金融仍能获有力政策支持。

次级债发行将助资本充足率达标 一季度资本充足率和核心资本充足率分别为11.4%和9.6%，比去年末分别下降0.19和0.14个百分点。以2010年年报看来，农行的资本充足率在五大行中最低。今年3月农行宣布将在两年内发行不超过人民币500亿元次级债券，我们认为发行后资本充足率和核心资本充足率分别能达12.2%和10.3%，满足银监会新规定的11.5%的最低要求。


【摘要结束】