报告名称：招商局国际(00144.HK)－港口吞吐量回升推动盈利增长
研究员：余黄炎
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20110506
行业/子行业：
公司名称及代码：招商局国际(00144)
投资建议：中性
【内容摘要】
招商局国际2010年净利润58.9亿港元，同比大幅增长81%；其中扣除宁波港股权公允价值变动等项目后的经常性净利润42.1亿港元，同比大幅增长56%。经常性盈利的增长来源于码头吞吐量回升和中集集团盈利贡献增长。我们预测2011年全年公司经常性盈利可达到49.4亿港元，同比增长17%。对公司估值为HK$34.10，维持 "中性"评级。
2010年经常性净利润42.1亿港元，大幅增长56% 经常性盈利的增长来源于码头吞吐量回升和中集集团盈利贡献增长。其中，联营公司上港集团利润贡献16.5亿港元，同比增长46%；中集集团(000039.CH)利润贡献9.2亿港元，同比增长244%。
宁波港股份的股权公允价值变动带来特别收益 宁波港股份于2010年上市，招商局国际在宁波港股份上市前持有5.4%的股权。宁波港股份上市后，招商局国际所持有的股份公允价值变动收益达13.8亿港元。
2010年完成深圳赤湾港区码头和青岛码头的股权调整 2010年6月，通过托管南山开发集团另一股东的股权，招商局国际实现了对赤湾港区码头的控股。在青岛港，通过与青岛港集团的合资合作，青岛前湾联合集装箱码头有限责任公司成为招商局国际的联营公司。
预计2011年经常性盈利增长17% 2011年中国港口集装箱吞吐量估计可实现12%的增长。我们预计2011年招商局国际的营业额增长12%；来自联营公司的盈利增长13%。于是经常性净利润增长17%。
估值为每股HK$34.10 我们对公司按个别业务加总估值为HK$34.10。其中，我们对其联营企业中集集团每股估值为HK$26.70，对联营企业上港集团每股估值为CNY3.90元。维持 "中性"评级。
China Merchants Holdings ("CMHI") reported net profit of HK$ 5,876 million for 2010, up 81% YoY, and recurrent net profit of HK$ 4,212 million, up 56% YoY. The company's total container throughput rose by 19% YoY to 52.3 million TEU in 2010. We have revised up earning forecast of CMHI in 2011 to HK$ 5,021 million. Maintain Neutral.
Recurrent net profit of HK$ 4,212 million, up 56% YoY. In 2010, the associates SIPG(600018.CH) and CIMC(000039.CH)'s profit contributions were HK$ 1,650 million and HK$ 921 million, respectively.
Interest in Ningbo Port recorded gains of remeasurement of HK$ 1,378 million. Ningbo Port got listed in A share market in 2010. As a result, CMHI's interest in Ningbo Port recorded gains of remeasurement. That's a major item of CMHI's one-off gains in 2010.
Recurrent net profit in 2011 is expected to rise by 17%. We estimate that China's container throughput in 2011 will increase by 12% YoY. We expect CMHI's revenue in 2011 will increase by 12% and then recurrent net profit in 2011 will increase by 17% YoY.
Maintain Neutral. We set the target price at HK$34.10 per share, based on NAV valuation. The result represents 17x 2011E EPS. Maintain Neutral.
【摘要结束】
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