招商证券*港股研究*东方海外国际(00316.HK)－下调评级*00316**余黄炎

报告名称：东方海外国际(00316.HK)－下调评级
研究员：余黄炎
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20110520

行业/子行业：
公司名称及代码：东方海外国际(00316)
投资建议：优于大市

【内容摘要】

东方海外第一季度货运量增长13%，平均运费同比上涨4%。但第一季度运费仍然低于2010年的第二、三、四季度运费。另外，今年年初以来，燃油价格高于去年同期，预计全年燃油价格也将高于2010年。我们认为，燃油价格上涨将使公司的毛利率有所下降。我们预测公司2011年净利润为6.7亿美元。我们下调目标价至HK$70.00，即1.2倍2011年预测每股净资产，下调评级至"优于大市"。

东方海外第一季度货运量增长13%，平均运费同比上涨4% 东方海外第一季度货运量为1.2百万TEU。第一季度运费为1127美元/TEU。运费同比上涨4%，但仍然低于2010年的第二、三、四季度运费。

燃油价格上涨等因素影响毛利率 燃油成本占公司收入的比重通常为15－20%之间。今年以来燃油价格显着高于2010年同期。另外，部分港口的费率也有小幅上升。我们预计2011年东方海外毛利率下跌至19%。

订造10艘大型集装箱传播，大部分在2013年交付 东方海外在3月和5月共订造10艘载货量为1.3万TEU的超大型集装箱船。这10艘船中，8艘在2013年交付，2艘在2014年交付。订造船舶将使公司降低租赁船舶的比重。

下调评级至"优于大市" 我们预测公司2011年净利润为7.3亿美元。我们下调目标价至HK$70.00，即1.2倍2011年预测每股净资产，下调评级至"优于大市"。

OOIL announced that its shipping volume in 1Q2011 increased by 13% YoY, and freight rate increased by 4% YoY. Oil price during this Jan-May was higher vs. 2010. We believe high oil price will do harm to OOIL's gross margin. We set our new target price at HK$70.00, based on 1.2x 2011E BVPS. Downgrade the counter from Buy to Outperform.

Freight rate increased by 4% YoY in 1Q2011. OOIL announced that its shipping volume in 1Q2011 increased by 13% YoY, and freight rate increased by 4% YoY, but decreased QoQ.

High oil price will do harm to OOIL's gross margin. Fuel cost usually account for 15-20% OOIL's revenue. High oil price in this year leads to high fuel cost for OOIL. We assume that OOIL's gross margin in 2011 will be 18.0%, vs. 23% in 2010.

Expand its fleet in next few years. OOIL ordered total 10 container vessels of 13,000TEU each in March and May. Most container vessels will be delivered in 2013.

Downgrade to "Outperform". We set our new target price at HK$70.00, based on 1.2x 2011E BVPS. Downgrade the counter from Buy to Outperform.


【摘要结束】