招商证券*港股研究*中海集运(02866.HK)－2011年盈利仍将可观*02866**余黄炎

报告名称：中海集运(02866.HK)－2011年盈利仍将可观
研究员：余黄炎
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20110519

行业/子行业：
公司名称及代码：中海集运(02866)
投资建议：买入

【内容摘要】

中海集运今年第一季度有小额亏损。这一结果与2010年第一季度接近。我们认为第一季度业绩不算很糟糕。我们预计今年公司运输量和运价均有提升。但由于各项营业成本上升，我们预计公司今年的毛利率会有所下降。预计全年公司净利润达到36.4亿元。我们对公司的目标价确定为HK$4.00，维持"买入"评级。

第一季度小额亏损，不算很糟糕 今年第一季度，中海集运按中国会计准则亏损1.5亿元人民币。这一结果与2010年第一季度接近。由于第一季度是集装箱航运业的淡季，因此，而2010年全年公司盈利仍然可观。

今年以来集装箱航运市场运价仍在上升中 国际集装箱租船指数HRCI自今年2月起逐步回升，目前超过了2010年的最高点。根据媒体报道，中海集运宣布5月和6月起上调5条航线的运价。我们假定中海集运的平均运价提高8%。

毛利率可能有所下降 由于燃油价格上涨、劳动力成本上升、港口费率提高等因素，2011年中海集运的营业成本也将上升。我们预计2011年毛利率下降至12.5%。而2010年公司毛利率为14.4%。

预计全年盈利超过30亿元人民币，估值为HK$4.00 我们预测，2011－2013年中海集运的净利润分别为36.4亿元、42.4亿元、49.5亿元人民币。我们将公司的目标PB定为1.2倍。于是，我们以2011年末预测每股净资产对公司估值为每股HK$4.00。给予"买入"评级。

CSCL made small loss in 1Q2011. Nevertheless, we are optimistic on container shipping market in this year. We expect that CSCL's earning in 2011-2013 would be RMB 3.6 billion, 4.2 billion and 4.9 billion. We set our target price at HK$4.00, based on 1.2x 2011E BVPS. Maintain Buy rating.

CSCL made small loss in 1Q2011. CSCL reported net loss of RMB 145 million for 1Q2011. The result was almost same with that in 1Q2010. We do not think the result is terrible. Usually, the first quarter is a low season for container shipping industry.

Container shipping market is not bad this year. Since the beginning of this year, container shipping freight index HRCI has rebounded and now exceeded the peak of 2010. Recently, CSCL has announced to raise its freight rates in several shipping routes.

Gross margin is under pressure. Due to rising fuel price, labor costs and port fees, we estimate that CSCL's gross margin in 2011 is under pressure and will be lower than that in 2010. We assume its gross margin in 2011 will be 12.5%, vs. 14.4% in 2010.

Maintain Buy rating. We expect that CSCL's earnings in 2011-2013 would be RMB 3.6 billion, 4.2 billion and 4.9 billion, respectively. We set our target price at HK$4.00, based on 1.2x 2011E BVPS. Maintain Buy rating.


【摘要结束】