航空公司与高速铁路的异同点分析——两大高负债兼重资产行业的比拼

报告名称：航空公司与高速铁路的异同点分析——两大高负债兼重资产行业的比拼
研究员：余黄炎
报告类型：港股研究*行业报告
报告日期：20110628

行业/子行业：航空机场
公司名称及代码：
投资建议：

【内容摘要】

随着京沪高铁的运营，航空业和高速铁路的竞争引人关注。我们认为，这两大行业在资产负债表上都具备高负债率、固定资产沉重的特点，业务都具备固定资产出租的性质。另外，两大行业在中国都是国有资本控股，盈利压力有所不足。两大行业的主要区别则在于燃料成本的不同。总体而言，两大行业在竞争中难分胜负。

两大行业都具备负债率较高、固定资产沉重的特点 在资产负债表上，航空公司的主要资产是固定资产。航空公司通常负债率较高。3大中资航空公司的资产负债率在70%以上。京沪高铁也是固定资产沉重，资产负债率则接近50%。

两大行业在业务上都具备固定资产出租的性质 航空公司的业务具备固定资产出租的性质。航空公司出租的资产即是它运营的飞机。而出租率即是客座率或货运运载率，租金则是票价或货运价格。高速铁路也具备固定资产出租的性质。高速铁路出租的资产即是铁轨和列车。而出租率即是客座率或货运运载率，租金则是票价或货运价格。

两大行业在中国都是国有资本控股，盈利压力有所不足 3大中资航空公司都是中央国有企业。京沪高铁也是国有资本控股。3大中资航空公司和京沪高铁除了有盈利需求外，还承担部分社会服务职能。因此，它们的共同点是盈利压力有所不足。

两大行业的燃料成本不同 航空公司的动力燃料是成品油，燃料价格主要由国际原油价格决定。航空公司的燃料成本近年来占航空公司收入的比重通常为30－40%之间，而燃料成本频繁波动。京沪高铁的动力来源是电力，电价通常是刚性的，因此京沪高铁的燃料成本基本上是固定的。


延伸讨论：具备固定资产租赁性质的行业很容易竞争过度
我们从航空业、海运业、港口业、酒店业等行业的情况来看，这些行业常常容易供给过剩，竞争过度。供给过剩的结果，就是整个行业的盈利低，投资回报率低。

【摘要结束】