李宁有限公司("李宁"或"公司")公布2011年第四季度订货会情况。由于公司从2010年中期下调经销商的批发折扣率，因此导致公司的批发价格订单额和零售价格订单额的不一致，预计至2012年才会恢复口径一致。按照零售价格计算，订货会订单额同比增长超过5%，其中服装和鞋类产品的平均销售价格同比增长超过10%，而销量同比下降高单位数。按照批发价格计算，订货会订单额同比下降1%。截止2011年6月30日，公司共整合店铺256间，拥有零售终端8,163间和191间折扣店。预计公司年底可顺利完成400间店铺整合和8,300间零售终端网络发展计划。1-6月份同店销售同比增长为低单位数，零售端的库存情况有所增加，但是由于公司在年内增加了工厂店开设比例，因此零售折扣率提升至77折。
回收库存降低经销商的库存压力 公司计划在2011年上半年从经销商处回收批发价值约1亿元(人民币，下同)的库存，下半年继续回收价值约为2亿元的库存，继而在工厂店中进行销售。通过增加自营工厂店开设比例和回收库存加快公司零售渠道整合的速度，改善库存结构，整合疏通零售渠道，使得2012年奥运会的产品可较为理想的进行销售。回收的库存产品主要为2010年第一季度和第二季度产品为主。
即使2011年业绩不理想，但品牌建设活动力度不减 市场营销和广告宣传费用并没因为2011整合年有所减少，相反公司认为稳定适度的市场营销和广告宣传费用的投入有利于维持公司品牌形象。目前李宁品牌的认可度相较于其他的国内运动品牌较高，但是品牌的美誉度仍欠缺，而将品牌认可度转换为品牌美誉度是需要长时间稳定持续的市场营销和设计研发活动的投入。费用的增加对于公司净利润率有较大的影响，预计2011上半年净利润率同比下降6-7个百分点，2011全年利润率同比下降1-2个百分点。
维持"中性"评级 根据公司2011年四个季度的订货会订单额增长情况，我们预计公司2011年销售额同比下降2.3%至92.6亿元。原材料价格、人工成本和费用占比的增加，影响公司盈利能力，预计公司2011年净利润率同比下降1.8个百分点至9.2亿元。因此，我们下调公司一年目标价至10.59港元，相当于10.0X2011P/E。虽然我们看好公司长期发展策略，但在无业绩支持和行业增速明显放缓的压力下，即使目前公司估值水平位于历史低位，仍不建议投资者低价买入。
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