宏润建设（002062）—施工业务毛利率提升超预期

报告名称：宏润建设（002062）—施工业务毛利率提升超预期
研究员：建筑工程小组
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090323

行业/子行业：建筑工程
公司名称及代码：宏润建设(002062)
投资建议：(强烈推荐 - A)

【内容摘要】

公司3月21日公布年报，2008年度实现合并营业收入48.2亿元，同比增长29.53%；实现合并净利润2.56亿元，同比增长65.19%；基本每股收益为1.28元，并公布了10转增5派2的利润分配预案。基本符合我们的预期。
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扣除房地产业务合并收入，公司08年施工业务增长仍然达到21.8％：公司2008年度实现合并营业收入48.2亿元，同比增长29.53%；扣除房地产合并收入4.43亿元，施工业务收入达到41.35亿元，同比增长达到21.8％；调整后同比增长达到30.6％。
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施工业务毛利率的提升超过我们的预期：受益公司良好的项目管理体制，公司施工业务毛利率在2008年达到了10.57％，比07年提升2.48个百分点，超过我们之前预期施工业务毛利率9.4％。
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管理费用率与其他同行业上市公司相比，依然较低：尽管08年公司将房地产业务并入导致了工资福利的增加，整体管理费用率提升至1.7％，相比同行业其他上市公司管理费用率而言，依然较低。
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世博会及长三角城市轨道的大规模开展为公司持续增长提供了巨大的空间：公司积极参与轨道交通建设、大力拓展新市场，获得了良好的成效，08年新承接建筑施工业务51.37 亿元，同比去年增长30.84%，预计09年公司新签合同将超过60亿元。
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预估基本每股收益09为1.76元、10年为1.97元，同比分别增长38%和11%。
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维持"强烈推荐-A"投资评级： 3月17日公司股价最高达到24.49元，基本接近我们在2月11日《短期目标价已超越，估值还有上升空间》的目标价25元。由于公司增长的稳定性和持续性，相对与其他同行业上市公司来说，PE依然偏低，估值仍有较大吸引力，我们维持公司"强烈推荐-A"的投资评级，提升公司6个月目标价至30元，对应09年的EPS仅为17倍的水平。

风险提示：房地产业务2008年签订销售合同共计2.33亿元，比上年同期减少40.65%，我们认为，08年销售业绩的较少，将可能影响到2009年的业绩。我们针对公司的房地产业务进行了敏感性分析：在相同毛利率的情况下，公司09年房地产销售每下降5％，基本每股收益下降4分钱。


【摘要结束】