威海广泰(002111)-收入增速放缓，产品结构优化

报告名称：威海广泰(002111)-收入增速放缓，产品结构优化
研究员：刘荣
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090317

行业/子行业：机械
公司名称及代码：威海广泰(002111)
投资建议：(审慎推荐 - A)

【内容摘要】

2008年威海广泰实现营业收入、营业利润、净利润分别同比增长31%、28%和24%，实现每股收益0.45元，每10股派现金红利1.5元，虽然低于2008年各项经济指标增长30%的目标，但基本符合我们的预测。

营业收入增长符合预期。2008年，威海广泰实现营业收入4.28亿元，其中机务设备和货运设备同比增长36.5%、40.4%，客舱服务设备下降14.16%。从销售客户分布来看，机场和航空公司是两大主要客户，销售占比分别为47.7%和25%。公司的出口占比仍比较小，在8.6%左右。

公司四季度销售受到金融危机的影响，营业收入同比下降1.2%。航空公司的采购显然受到金融危机的影响，2008年中国航空公司亏损282亿元，为此各航空公司纷纷缩减开支，暂缓飞机和地服设备采购。不过，按照规划2009年民航固定资产投资将增长33%左右，我们认为威海广泰将受益于国家机场建设投资拉动，同时随着航空公司盈利的改善下半年也将恢复采购。公司2009年一季度新增订单约2亿，好于预期。

高附加值产品比例稳步提高。2008年公司签订合同额5.18亿元，其中高附加值产品的合同额占签订合同总额的55.3%；新建和改扩建机场项目合同额占签订合同总额的36%。由于产品结构的改善，2008年单季度的毛利率由一季度的31.8%提高到四季度的36.3%，四季度净利润同比持平。

现金流净额大幅增长，同时财务费用激增。2008年公司经营活动现金流量净额比上年同期增加145.5%，明显好于机械行业平均水平。但是存货期末净额较上年同期增加49.7%，占营业成本的比例高达81%，由于存货周转率较低占用流动资金，加之贷款利率上升，2008年公司的财务费用同比增长2倍。

维持"审慎推荐-A"评级。公司在年报中制定的收入目标较为保守，约增长10%以上，我们认为由于受益国家机场建设，预测2009年收入增长达到18%左右，2009年、2010年EPS为0.53元、0.65元，净利润增长率为16%和23%，目前市盈率为27倍和22倍。从长期来看，威海广泰成长性和盈利水平确定，维持"审慎推荐-A"的投资评级。


【摘要结束】