歌尔声学（002241）-2009年危中有机

报告名称：歌尔声学（002241）-2009年危中有机
研究员：张良勇,姜霄
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090317

行业/子行业：
公司名称及代码：歌尔声学(002241)
投资建议：(审慎推荐 - A)

【内容摘要】

事件：
歌尔声学于2月18日公布2008年年报，2008年全年归属于母公司所有者利润比上年同比增长59%，全面摊薄后每股收益1.02元，此外，每10股派3元(含税)转增10股。

评论：
1、2008实现高增长预期，但08Q4受金融危机影响明显。歌尔声学2008年实现销售收入10.12亿元，净利润1.23亿元，分别同比增长57%和59%。08年四季度受金融危机影响非常明显，2008前三季度销售收入同比增长91％，到2008Q4，销售收入变为同比衰退2％，营业利润衰退15％。若不考虑08年高新技术企业评定带来的税收优惠集中在Q4体现，08Q4归属于母公司净利润基本与07Q4持平。

2、09Q1订单回补受益可能不明显。公司主要客户为星电、三星、LG等国外企业，收入超过六成来自出口，而且内销中有不少为间接出口。而这一轮电子行业订单回补主要得益于大陆市场需求，所以公司09Q1同比较高增长的可能性很小。

3、09年危中有机，提升市场份额。由于市场需求恶化，终端产品企业不仅对元件供应商成本和交货期等因素的诉求更强，同时手机企业多推出新品已刺激需求，加速了元器件企业的订单转移。自08年12月份开始，歌尔声学成为三星微型电声元器件最大供应商，再接下来的09年，我们认为作为此轮微型电声元器件产业转移的受益方歌尔声学，这样的故事还将继续。

4、维持投资评级和盈利预测。尽管全球市场仍旧疲软，但我们认为歌尔声学市场份额提高的趋势在金融危机还会加快。根据我们的财务模型歌尔声学09、10年EPS分别为1.26、1.68元，净利润增长率分别为23%、33%。目标估值区间25.2-31.5元，相当于09年20－25倍PE。持"审慎推荐-A"的投资评级。



【摘要结束】