华北制药(600812)—与DSM战略合作获取高毛利高垄断利润，发展生物制药提升估值水平

报告名称：华北制药(600812)—与DSM战略合作获取高毛利高垄断利润，发展生物制药提升估值水平
研究员：张明芳
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090320

行业/子行业：医药
公司名称及代码：华北制药(600812)
投资建议：(强烈推荐 - A)

【内容摘要】

报告原因：公司今日公告与DSM战略合作和资产重组。

与DSM战略合作重大意义之一：获取全球青霉素类原料药和中间体市场的定价权，赢得高毛利高垄断利润，DSM注入绿色酶法工艺和阿莫西林专有技术。我国青霉素类原料药绝大部分产量只出口到印度1个国家，价格受印度压制长期处于微利状态，合营公司由DSM控股和DSM作为海外独家经销商，非常有利于借助DSM品牌和力量，获得全球市场定价权，提高青霉素上游和下游产品价格对华北制药和DSM双方都有利。若由华北制药控股，则达不到获得全球市场定价权的目标。战略合作方案有利于DSM获取低廉成本原料药和中间体，对DSM供货价用成本加定价原则、非常有利于激发DSM持续注入领先技术降低生产成本。以市场折扣价给予DSM作为青霉素类原料药和中间体的海外市场独家经销商，有利于激发DSM维护其价格处于高位，最终为双方赢得高毛利高垄断利润。

与DSM战略合作重大意义之二：获取全球维生素C原料药市场的定价权，赢得高毛利高垄断利润，DSM注入VC一步发酵法领先工艺。我国VC原料药出口以欧美国家为主，有一定市场定价权，08年和09年价格景气较高，VC合营公司由华北制药控股70%，原维尔康控股65%，对合并报表无不利影响。合作方案DSM每年获取不少于5000吨、成本加定价、低廉成本的VC原料，有利于激发DSM持续注入领先技术降低生产成本。以市场折扣价给予DSM作为海外市场独家经销商，有利于激发DSM维护VC价格处于高位，最终为双方赢得高毛利高垄断利润。

与DSM战略合作重大意义之三：提升公司治理和管理，杜绝跑冒滴漏，华北制药从老国企转型为现代国际化企业。我们认为：合营公司由DSM控股，非常有利于移植跨国巨头DSM的先进管理经验，提升华北制药的管理效率。

与DSM战略合作重大意义之四：集中优势资源发展空间更巨大的基因生物制药和免疫抑制剂。我们看好公司基因重组人血白蛋白、生物抗癌药和免疫抑制剂的盈利前景。

我们的核心观点：华北制药与DSM战略合作方案有利于DSM获取低廉成本原料药和中间体，对DSM供货价用成本加定价原则、非常有利于激发DSM持续注入领先技术降低生产成本，合营双方将掌控全球青霉素和维生素C上游和下游市场定价权，双方都将获得高毛利高垄断利润，为华北制药打下坚实业绩基础，摆脱原料药价格周期性波动，集中资源发展生物制药，公司估值水平上升到医药一线股毋庸质疑。我们看好公司战略重组和转型后的长期增长，由于合资合作最终完成时间有待确定，我们维持09~10年EPS 0.50/0.80元保守业绩预测和"强烈推荐—A"评级。


【摘要结束】