报告名称：美邦服饰（002269）-毛利率和费用率问题是净利大幅下降的主因
研究员：王薇
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100415
行业/子行业：纺织服装
公司名称及代码：美邦服饰(002269)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
一季度费用率维持高位是可预期的问题。09年由于集中开出几十家直营大店，以及ME&CITY的前期推广费用较高，导致费用率同比有近6个百分点的上升。直营店的费用摊销是固化的成本，一季度将会持续受到影响，同时营销渠道的推广费用需要配合销售而增加，因此预计费用率较去年全年还会小有上升。必须承认的是，公司09年对ME&CITY品牌经营过于乐观了点，投入太集中，但这个因素对一季度净利润的影响是可以预期到的。
加价率降低以及节假日折扣力度大导致毛利率超预期的大幅下降，是净利大幅下降的另一主因。毛利率的大幅下降是很超预期的，但是究其原因是应对去年经营策略的必要措施。由于公司去年将精力过度集中在直营门店拓展上，加上危机的冲击使得加盟市场信心不振，为了加大对他们的扶持，而采取加价率降低的策略是恢复加盟市场的需要。加价率降低让利经销商直接对毛利率产生很大影响，同时今年节假日较大的促销力度也大大拉低了毛利率，预计毛利率下降幅度在10个百分点左右，使得净利润较去年同期大幅下降。
对10年经营的判断：由此可见，为了解决去年经营策略带来的一系列问题，预计一季度净利润降幅在80%左右。尤其是ME&CITY的经营问题对主业经营带来很大拖累。未来伴随ME&CITY定位更清晰到位，夏装上市的市场反应良好，预计问题将逐步得到改善。让利措施虽然对毛利率造成很大压力，但也活跃了加盟市场，一季度收入增速延续了去年四季度的良好趋势，从全年的角度看，随着收入基数的增大，费用率将逐步得到降低，活跃起来的加盟市场以及减少的折扣力度也会使得毛利率逐步恢复到较正常水平，我们维持之前净利润逐季改善的判断。09年二季度单季费用率很高，预计从二季度开始费用率状况可有所改善，但由于二季度占比小，预计较大改善发生在三季度可能性较大。
盈利预测与投资建议：根据公司一季度情况，我们将09-11年的 EPS分别由0.60、0.84和1.15元/股的预测调整为0.60、0.77和1.02元/股。虽然下调了盈利预测，但相对09年来说，今年将是公司的改善年，基于基本面改善的角度出发，维持"强烈推荐"的评级。目前估值为10年的30倍左右，近期需注意季报风险与股权激励预期对公司经营面的稳定与提振股价的影响。
【摘要结束】
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