报告名称：爱尔眼科（300015）—1季报符合预期，扣除南京爱尔因素后增速更快
研究员：李珊珊、徐列海、吴斌
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100415
行业/子行业：
公司名称及代码：爱尔眼科(300015)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
爱尔眼科公布一季报，收入增速39%，利润增速57%，基本符合预期。其中，管理费用增速较快主要是因为开院速度加快；而南京爱尔开办费过高属特殊情况，扣除后净利润增速达70%；维持"强烈推荐-A"评级。
营业收入增速符合预期：公司营业收入17541万，同比增长39%，基本符合预期，公司上市后，月就诊量有显著提升，品牌影响力显现，形成良好的"正向循环"。
利润增速符合预期：公司一季报毛利率56.5%，与09年一季报基本持平；公司归属于公司普通股股东的净利润2630万元，同比增长55%，符合预期。公司利润增速比收入增速高16%是正常的，随着公司收入增长，销售净利润率仍有上升空间。
管理费用大增是因为开院速度加快：一季度管理费用率28.5%，管理费用为4992万，同比增长78.41%，主要原因是⑴报告期较去年同期新增了五家医院，其中本季新开业的南京爱尔、菏泽爱尔、昆明爱尔医院的开办费计入当期损益；⑵原有医院经营规模扩大，相应的人工费用、折旧、房租费和装修费摊销增加所致。
南京爱尔开办费过高是特殊情况，扣除后净利润增速达70%：南京爱尔2010年一季度开业，计入当期损益的开办费就高达700多万，属于特殊情况，大部分医院计入开办费的时间在5个月左右，南京爱尔特殊情况，长达1年，因此开办费特别高，扣除南京爱尔开办费特殊因素，爱尔实际净利润增速在70%左右。
维持我们对爱尔的判断——十年十倍的成长股：民营眼科连锁面临历史性机遇，现在到了出大公司的时候了。我们经过详细分析，最后能跑出来的只会是爱尔。详见《爱尔眼科深度报告——十年十倍的成长股》（2010/3/15）。
预计公司2010～2012年 EPS 1.06元、1.48元和2.11元,当前2010年PE为67倍，但作为优秀的成长性品种，我们维持"强烈推荐—A"投资评级。
【摘要结束】
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