报告名称：川润股份（002272）-受益区域与循环经济发展（节能环保主题研究之一）
研究员：刘荣
报告类型：公司研究*调研报告
报告日期：20100414
行业/子行业：
公司名称及代码：川润股份(002272)
投资建议：审慎推荐-B
【内容摘要】
在倡导低碳经济、循环经济的新经济时代，投资热点明显从投资拉动的传统机械行业转向节能保环相关行业。虽然从公司竞争优势、行业竞争格局等方面来看，中小企业仍存在诸多不确定性，但是川润股份受益于区域经济发展，节能环保清洁能源设备订单成倍增长，存在主题性投资机会。
公司经营目标：成为我国重大装备配套用润滑液压设备和余热锅炉重要供应商，在相应细分行业居领先地位，并具备较强国际竞争力。
区域型龙头公司的成长：川润股份是一家区域型专用设备制造企业，润滑液压设备和锅炉产品主要销售中西部地区的水泥行业，2009年公司对西部地区的销售收入占比达到50%。2008年之前，全资子公司川润动力是东方锅炉的配备企业；2008年以后，川润股份积极调整产品结构，实施战略转型，将余热锅炉为主的节能环保设备作为主营业务发展的重点。
对下游需求前景与众不同的认识：虽然川润股份下游水泥行业是产能过剩的行业，但是却受益于区域经济发展与四川地震灾后重建，中西部地区工业化与城市化加快，带动了对水泥及相关设备的需求增长。2009年新增的干法水泥生产能力84%分布在西部地区。
水泥余热锅炉需求很难清晰界定，为了更好的预测我们将需求分为三类：区域经济发展新建干法水泥生产线需求、淘汰落后产能建新型干法水泥生产线带来的需求、现有新干法水泥生产钱配置余热锅炉的需求。预测未来五年新型干法水泥生产线的需求总量为1210条左右，每年的余热锅炉需求规模为20亿元左右，中西部地区的增长将明显高于全国。
润滑液压设备目前仍是主要的利润来源，未来的成长取决于公司新产品开发。2009年润滑液压设备对公司的利润贡献在50%左右，2009年风电润滑设备订单2540万元，同比增长1.3倍。由于润滑液压设备的个性化特点和细分行业稳定的竞争格局，过去四年公司的润滑液压设备毛利率稳定在42%左右。
首次给予"审慎推荐-B"的评级。预测川润股份2010、11年EPS0.72元，0.96元，目前动态PE为37倍、28倍，估值相对合理。短期中小盘股面临调整、一季度公司业绩可能低于预期，建议股价回调后把握投资机会。
【摘要结束】
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