报告名称：中鼎股份（000887）-盈利水平并未下滑，未来看点仍然较多.pdf
研究员：汪刘胜,范玉琢
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100811
行业/子行业：汽车
公司名称及代码：中鼎股份(000887)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
我们认为公司传统业务主体盈利能力并未下滑，天津飞龙和美国工厂处于整合期，短期盈利水平相对较低，经过整合未来盈利提升空间较大；收入规模的快速提升是中报最大亮点，公司处于快速成长期，应给予一定估值溢价，继续维持"审慎推荐-A"投资评级。
中报亮点在于收入增速较高。我们曾在3月24日的深度报告中提出"公司未来三年内收入水平有望翻番"，上半年基于下游行业良好的需求拉动以及公司行业内收购整合和出口市场的快速开拓，公司上半年实现营业收入12.52亿元，同比增长112.6%，其中一季度收入5.27亿元，二季度收入7.26亿元。
公司盈利水平并未下滑。报表中体现出公司上半年综合毛利率30.4%，较2009年出现大幅度下滑，但我们强调公司盈利能力并未出现下滑；我们测算几个业务主体公司本部、中鼎泰克、中鼎减震、中鼎精工和中鼎模具的上半年净利润水平，比2009年并未出现下滑，个别甚至有所提高，我们认为毛利率下降主要原因在于短期盈利相对较低的天津飞龙和美国工厂进入合并报表。
美国工厂开始实现盈利。目前当其他零部件企业尝试出口业务时，公司已经实现在美国本土生产，国际化步伐进展较快，全球配套能力逐渐显现；上半年美国工厂实现营业收入2.04亿元，实现净利润855.8万元，我们预计随着国内外工厂协同效应的体现，美国工厂未来盈利能力有望大幅提升。
内延增长和外延扩张并重，公司处于快速成长期。公司在汽车家电等传统配套行业市场份额稳步提高，同时铁路设备、军工等行业开拓快速发展，出口业务进展顺利，业务规模处于快速发展；同时公司有望利用资本市场融资平台带来的资金优势实现行业内的兼并收购，不断巩固行业地位。
维持"审慎推荐-A"投资评级。我们预计公司2010和2011年EPS分别为0.75元和0.95元，目前估值水平相比于其他零部件企业相对较高，但考虑到公司的行业地位以及未来盈利的快速增长，我们认为应该给予一定估值溢价，继续维持"审慎推荐-A"投资评级。
风险提示：国内汽车销量和出口市场低于预期。
【摘要结束】
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