报告名称：中国南车（601766）-货车和机车交付快速增长
研究员：刘荣
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100811
行业/子行业：机械
公司名称及代码：中国南车(601766)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
2010年1-6月公司实现营业收入280.94亿元，同比增长51%；收入增长最大的是城轨地铁车辆、机车和货车。归属于母公司股东的净利润11亿元，同比增长76%；每股收益0.09元，二季度每股收益0.06元，环比翻倍，符合预期。
报告期末南车手持订单840亿元（不包括BST），同比下降约14%。其中，货车订单增长约46%；机车订单95.6亿元，如果加上7月中标的86亿元机车订单，预计南车手持机车订单约180亿左右，同比增长15%左右；今年动车组订单尚未招标，因此手持订单小幅下降了10%左右，动车组手持订单占比仍高达59%。
2010年上半年中国南车受益于产品结构和生产规模扩大，毛利率16.43%，同比提高了0.36个百分点。毛利率相对较高的机车营业收入同比增长87%;同时受益于国内经济的复苏，货车产量强劲回升；下半年随着动车组交付增加，毛利率将继续提高。
动车组交付和盈利将迎来高增长。2010年上半年，动车组营业收入50亿元，同比增长21.6%，交付进程略低于预期，我们预计下半年交付将高于上半年。合资公司青岛BST净利润2.8亿元，对投资收益的贡献为1.4亿元，同比增长1.73倍。高铁竣工高峰期在2013年，从已运行的高铁线路来看，客座率不断提高，大部分超过100%，预计动车组保有量将快速扩大。
机车需求将继续受益于铁路电气化率提高。2010年上半年中国南车机车实现收入79.7亿元，同比增长87%；7月南车中标590台7,200KW大功率电力机车，合同金额86亿元，相比去年同比增长48%。
海外市场订单和销售势头喜人。上半年海外市场实现营业收入10.3亿元，同比增长85%，出口占比虽然仅为3.72%,但是又添出口大订单。不过，公司对铁道部的销售更为集中，上半年销售占比高达57%，同比提高4个百分点。
维持"审慎推荐-A"评级。我们预测中国南车2010-11年EPS为0.23、0.37元，目前动态PE23倍和14倍，估值尚未完全反映这两年确定的增长，按照11年18倍给予6-6.6的目标价，我们认为中国南车是很好的防御性品种。
风险因素：业务发展带来再融资需求。
【摘要结束】
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