报告名称：罗莱家纺（002293）-收入与利润增长超预期，各品牌增长趋势喜人
研究员：王薇
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100817
行业/子行业：纺织服装
公司名称及代码：罗莱家纺(002293)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
公司上半年获得了高速增长，由于未来2-3年是家纺第一梯队的龙头进一步拉大与后面品牌的差距的关键时机，因此我们在上半年给予了家纺龙头大力度的推荐。公司最明显的优势在于对加盟渠道的有效拓展，若估值调整可积极关注。
收入与利润持续高速增长，继续有超预期的表现。2010年1-6月，公司实现营业收入6.62亿元，同比大幅增长了59.43%，实现营业利润和净利润分别为1.04亿和7679.57万元，同比分别大幅增长了64.84%和58.96%。每股收益0.55元/股。收入与利润状况都超过市场预期，业绩高速增长的主因是家纺消费市场的复苏与低基数，净利增幅低于营业利润增幅是所得税率调整所致。
各品牌增长趋势喜人，加盟直营都获得了高速增长。分品牌看，罗莱同比增长了5.34%；定位中低端的尚玛可和迪斯尼品牌增长更为强劲，分别获得了75.94%和102.2%的高速增长；定位高端的雪瑞丹品牌也增长了35.72%；分渠道看，加盟和直营渠道都保持了55%左右的增长；分区域看，除了华南和华北地区增幅一般之外，其余地区的销售趋势都非常不错。尤其是华东、东北、西南和西北，都获得了60%以上的高速增长。
毛利率总体获得了小幅提升，销售费用增长较快，现金流为加大备货而支出增加。综合毛利率达到39.41%，小幅提升了0.65个百分点。罗莱主品牌的地位稳固，在原材料涨价的背景下，拥有较好的提价能力，毛利率同比提高了1.42个百分点。而其他品牌以代理为主，对于原材料涨价的消化能力偏弱，毛利率有不同幅度的下降；销售费用增长同比增长了65.48%，主要原因是广告投入增加以及订货会费用增加，管理费用同比仅增长了17.95%。经营性现金流为-3474.64万元，同比下降了254.12%。预计主要与加大备货相关。
盈利预测与投资建议：未来2-3年家纺行业集中度提高，是第一梯队的龙头进一步拉大与后面品牌的差距的关键时机。公司在三家家纺公司中规模最大，最明显的优势在于对加盟渠道的有效拓展。将10-12年的EPS分别由1.46、1.94和2.59元/股调整为1.48、2.00和2.70元/股，目前估值分别为10、11年的40和30倍PE，处于基本合理的水平，但由于公司具有伴随渠道效应日益提升的竞争力，中长期投资价值依然明显，维持"审慎推荐-A"的评级。
风险因素：经济复苏低于预期；房地产需求等对家纺消费的影响；门店拓展低于预期；原材料价格波动风险。
【摘要结束】
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