报告名称：江苏神通(002438)-核电阀门占比大幅提高，毛利率持续提升
研究员：刘荣,蔡宇滨
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100817
行业/子行业：机械
公司名称及代码：江苏神通(002438)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
江苏神通10年1-6月营业收入1.38亿元，同比增长2.7%，实现净利润2087万元，同比增长29%，每股收益0.27元。核电阀门比例进一步提高至39%，受益于产品结构改善和原材料价格下降，毛利率持续提升。
冶金阀门销售收入下降16.8%，但毛利率有所改善。受国家调控影响，冶金新建项目投资大幅下降，公司10年1-6月冶金阀门实现销售收入7990万元，同比下降16.8%。由于公司在上半年钢价较低时采购储备部分原材料，而产品价格保持稳定，毛利率同比上升4.3个百分点。由于今年是"十一五"最后一年，下半年冶金行业节能减排任务依然严峻，淘汰落后产能和技术改造需求较大，预期今年冶金阀门收入与上年持平。
核电阀门大幅增长59.1%，毛利率稳定提升。核电阀门营业收入大增59.1%至5424万，占总收入比例从去年同期25.4%提升至39.4%。收入规模增加规模效应显现，核电阀门毛利率稳步提升至45.4%。
募投项目顺利投产保证今年计划完成。募投项目一期核级铸件工厂已于今年5月建成并顺利投产，解决公司核级铸件瓶颈，使公司核电阀门产能从2500台套增加至4000-5000台套，产能提升接近100%。按照核电项目施工计划，预测今年将交付1.47亿元，同比增长96%，募投项目顺利投产可保证今年生产计划顺利完成。
获中广核1.26亿大单巩固公司核电蝶阀、球阀霸主地位。公司8月3日公告中标中广核广东阳江核电厂3～6 号机组和广西防城港核电站1、2 号机组LOT190F 核岛蝶阀项目，订单金额1.26亿元，预计将于2011-13年交付实现收入。再次独得订单巩固公司在核电蝶阀、球阀领域的霸主地位。我们预计公司下半年还有望中标大约1.7亿订单，年末手持订单达到7亿左右。
维持"审慎推荐-A"投资评级： 公司两类主导产品毛利率都有所改善，小幅提高10-12年盈利预测至0.63、0.94、1.35元。按照11年35倍PE将目标价上调至32.9元。
风险提示：竞争对手进入蝶阀、球阀市场；AP1000阀门试验鉴定拖延。
【摘要结束】
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