招商证券*港股研究*北京首都机场(00694.HK)－非航空业务收入增幅大*00694**余黄炎

报告名称：北京首都机场(00694.HK)－非航空业务收入增幅大
研究员：余黄炎
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100819

行业/子行业：
公司名称及代码：北京首都机场股份(00694)
投资建议：中性

【内容摘要】

Beijing Capital International Airport's ("BCIA") net income for 1H2010 surged 92% YoY to RMB 201 million. Its aeronautical revenues increased by 12% YoY, while non-aeronautical revenues jumped 33% YoY. We have revised up the earning forecast of 2010 to RMB 507 million. Our target price is HK$3.90. Maintain NEUTRAL.

Aircraft movements increased slightly, while transportation volume increased more. In 1H2010, Beijing Airport's aircraft movements increased by 6% YoY, partly affected by bad weather and flow control. Passenger throughput and freight throughput rose by 13% and 11%, respectively.

Non-aeronautical revenues jumped 33% YoY, out of our expectation. Concession revenues and rentals jumped by 35% and 30%, respectively. In 1H2010, advertising business rebounded. Passengers' consumption desire also recovered compared with 1H2009.

Finance costs got heavier. We underestimated the company's finance costs during 2010-2012. In 1H2010, BCIA's finance costs jumped to RMB 361 million. More long-term borrowing brings heavier finance costs.

Airport fee policy is hanging in doubt. So far, there is no further definite information about the airport fee policy. We believe there's a high probability of expiration of airport fee.

Earnings forecast revision. We have revised up the earnings forecast of 2010, but cut earnings forecast of 2011-2012 according to higher finance costs estimates. We set the target price at HK$3.90, based on 30x of 2010E EPS. Maintain NEUTRAL.


北京首都机场公布，2010年上半年净利润为2.0亿元（人民币，下同），同比大幅增长92%。上半年公司的航空性业务收入同比增长12%，而非航空性业务收入同比大幅增长33%。我们上调公司2010年净利润预测至5.1亿元。对公司估值为每股HK$3.90，维持"中性"评级。

飞机起降架次增幅小，但客货吞吐量增幅达两位数 2010年上半年北京首都机场飞机日均起降约1380架次，同比增长6%。天气原因和流量控制一定程度了制约了起降架次的增长。旅客吞吐量同比增长13%，货邮吞吐量同比增长11%。

非航空性业务收入同比大幅增长33% 上半年北京首都机场特许经营收入和租金分别同比增长35%和30%。广告资源使用面积大幅增长，旅客消费意愿显著提升带来零售消费额的大幅增长。

利息费用大幅增加，超过此前估计 我们此前低估了公司的财务费用。今年上半年公司财务费用为3.6亿元，同比和环比均大幅增长。这与公司减少短期借款同时增加长期借款有一定关系。

机场管理建设费是否继续征收悬而未决 2007年中国民航局表示将自2011年起取消机场管理建设费。但目前关于是否确实取消的问题并无明确说法。如果取消机场管理建设费，会造成北京首都机场失去这一收入。今年上半年公司机场管理建设费收入达4.5亿元。我们估计取消的可能性很大。

盈利预测调整 我们上调了2010年公司净利润预测，但根据最新的财务费用估计下调了2011－2012年净利润预测。我们以2010年经常性盈利和30倍目标市盈率对公司估值，估值结果为每股HK$3.90。维持"中性"评级。


【摘要结束】