招商证券*港股研究*国际泰丰(00873.HK)-卓越的棉纱生产能力，有待发现的床品品牌*00873**赵晓

报告名称：国际泰丰(00873.HK)-卓越的棉纱生产能力，有待发现的床品品牌
研究员：赵晓
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100819

行业/子行业：
公司名称及代码：国际泰丰控股(00873)
投资建议：买入

【内容摘要】

09年度，根据其销售额计算，国际泰丰控股有限公司（"泰丰"或"公司"）是中国第四大的细支和高支棉纱生产商；其生产能力是中国最大棉纱生产商之一，是仅有的能生产高支纱的中国生产商。2010年中期，公司棉纱纺织业务销售额和毛利润分别为4.5亿元(人民币，下同)和8181.6万元；床品业务销售额和毛利润分别为3.3亿元和1.6亿元，同比增长18.2%和14.5% (如果根据09年零售额计算床品业务，是国内第八大床品生产商)。截止2010年6月31日，公司的总资产和净资产分别为17.2亿元和11.7亿元。我们预测公司2010年和2011年销售额分别为17.7亿元和24.7亿元，股东应占利润分别为3.3亿元和5.7亿元，且预测2010-2012年销售额和净利润的年复合增长率可分别达到43.9%和69.8%。我们分别用DCF估值法和业务加总法对公司进行估值，得出公司一年目标价为3.53港元，相当于8.08X2010P/E（5.40X2011P/E），首次覆盖给予"买入"评级。

棉纱业务专注生产高利润率产品 09年，公司拥有纱锭450,000个，年产超过30,000吨棉纱，产能利用率为72.1%。棉纱业务暂时拥有充足产能应付市场不同产品需求。公司暂无棉纱业务产能扩充计划，但会继续升级其棉纱生产技术，加强高端产品的生产能力。08-09年，公司由于受国际金融危机影响，其棉纱业务销售额同比下降约6个百分点，毛利率在12-14%之间。我们预计未来随着高端产品生产研发能力的继续提高，和产品销售占比的扩大，毛利率至少维持在不低于09年的水平上，2010-2012年毛利润的复合增长率为15.3%。
销售网络铺设速度快于上市计划 截止2010年7月31日，公司拥有52名分销商和169间由公司和分销商经营的专卖店/专柜，远低于行业水平。公司拥有半垂直一体化的成本优势，自营单店盈利能力高于国内三大床品企业富安娜、罗莱家纺和梦洁家纺，单店毛利率在77%-80%之间。公司销售网络的铺设速度快于上市计划。07-09年床品业务毛利润的复合增长率达625.8%。我们预计未来随着床品业务销售占比的逐渐提高和销售网络的快速扩张，床品业务2010-2012年销售额和毛利率的复合增长率分别为74.9%和82.6%。



【摘要结束】