报告名称：思源电气（002028）-传统产品增速放缓，新产品获得市场认可
研究员：王鹏
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100819
行业/子行业：电力设备
公司名称及代码：思源电气(002028)
投资建议：审慎推荐-B
【内容摘要】
2010年上半年公司实现营业总收入7.33亿元，与上年同期相比增长0.64%；实现净利润2.28亿元，比去年同期相比增13.26%；实现扣除非经常损益后的净利润为1.06 亿元，比去年同期相比增长13.08%。由于2010年国网投资总额同比下降，同时行业竞争日趋激烈，公司下调了全年的营业收入目标。
电力自动化保护设备市场竞争加剧，销售收入开始下降。公司的电力自动化保护设备（即消弧线圈）是公司最早的主营产品，公司的市场占有率超过40%。随着市场竞争的加剧和市场需求增速的下降，消弧线圈销售收入增长将放缓。2010年上半年消弧线圈实现销售收入1.44万元，比上年同期下降10.95%。我们预计全年消弧线圈收入同比下降4%左右。
高压开关产品收入增长放缓，GIS产品走向成熟：2010年上半年公司控股子公司江苏如高新增合同订单3.33亿元，比上年同期下降7%。该公司的高压开关产品上半年实现销售收入2.11亿元，比上年同期下降6.15%。高压开关收入的下降主要是由于上半年国网招标进度放缓。
公司的GIS产品取得较大进展，126kV GIS于2009年7月开始批量生产，目前在手订单预计在１亿元左右；同时公司145kV GIS已取得KEMA的开断证书，预计在2011年进入批量生产阶段，252kV产品也顺利通过产品技术鉴定。GIS将成为公司未来在高压开关领域的主要增长点。
高压互感器保持高速增长：公司高压互感器产品上半年实现销售收入1.37 亿元，比上年同期增长23.28%。思源赫兹公司GIS PT 系列产品全部通过荷兰KAMA 实验室型式试验认证，为公司成为国内外GIS 开关厂配套产品的首选厂家提供了有力的支撑。在上半年国网的集中招标中，思源赫兹的500kV和330kV的气体绝缘电流互感器产品首次中标。
SVG和数字化变电站产品获得市场认可：公司在2009年度实现了SVG（静止型无功发生器）产品的规模化投运， 35kV直挂式SVG、铁路27.5kV SVG等战略性产品也都成功实现了挂网运行。2010年上半年公司研发制造的国内首套35 千伏直挂链式SVG在浙江绍兴电力局220 千伏桑港变电所顺利投入闭环运行。预计全年SVG销售收入可达1亿元左右。子公司思源弘瑞研发的应用于数字化变电站的系列产品通过了KEMA一致性测试认证和中国电力企业联合会组织的技术鉴定，产品性能达到国际同类产品的先进水平。公司已获得110kV数字化变电站订单，标志着公司在二次设备领域已经取得重大突破。
投资评级：我们下调了对公司的盈利预测，如不考虑公司出售平高电气股权的投资收益，预计公司2010至2012年每股收益为0.85、1.03和1.27元，按2010年30倍市盈率计算，估值区间为23.0-28.1元，给予"审慎推荐-B"的投资评级。
风险因素：随着公司业绩基数不断增加和市场竞争日趋激烈，公司后期业绩增速可能面临逐年下降的风险。公司通过加大市场开拓力度和投放新产品等方法挖掘利润增长点，但新产品投放短期内无法贡献较大利润。
【摘要结束】
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