报告名称：华能国际（600011）－收入大幅增长，盈利基本稳定
研究员：彭全刚,侯鹏
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100811
行业/子行业：电力
公司名称及代码：华能国际(600011)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
上半年，受益于经济的回暖和新机组贡献，公司发电量大幅上涨38%，推动公司销售收入增长45.4%，目前，公司经营业绩较为稳定，PB为1.7，防御性较好，我们维持"审慎推荐"的投资评级。
上半年实现每股收益0.17元，基本符合预期。公司上半年实现销售收入489亿元，同比增加45.4％；主营业务成本432.9亿元，同比增长50.1％；营业利润23.8亿元，同比增加23.5％；归属于上市公司的净利润20.3亿元，同比增加3.4％；折合每股收益0.17元，基本符合预期。从近几个季度经营数据来看，公司业绩较为稳定。
煤价左右毛利水平，财务杠杆稳定公司ROE。公司上半年经营毛利率11%，较去年同期下降3个百分点，主要是因为公司机组较为单一，基本均为火电机组，受煤价波动影响较大，而今年上半年煤价持续高位运行，吞噬了公司的盈利。另外，公司财务杠杆加大，使得公司ROE水平稳定在10%（年化）以上的较高水平，较去年同期基本持平。
老机组电量稳定增长，新机组贡献一半增量。公司上半年电量同比增长38%，一方面是老机组受经济回暖影响，发电量上升，另一方面是公司去年下半年投产及收购的海门、杨柳青等电厂带来的增量，为公司贡献近10%左右的电量，占公司新增电量的40%。按照历史经验，下半年公司电量会好于上半年，我们预计公司电量仍将较快增长。
新机组陆续投产，规模持续增长。公司下半年预计投产一批百万、60万千瓦超超临界燃煤机组，装机规模继续增长，另外，公司清洁能源的发展也在稳步推进，预计有30万千瓦的风电机组投产，有利于改善公司的电源结构。
公司防御性较好，维持"审慎推荐"评级。我们预计公司2010～2012年每股收益为0.33、0.40、0.45元，按照当前价格计算，PE仅为19倍，PB仅为1.7倍，作为国内火电龙头企业，公司股价下跌空间有限，防御价值明显，我们维持审慎推荐的投资评级，目标价暂定为7.0元。
风险提示：煤炭价格涨幅超出预期，用电增速快速回落。
【摘要结束】
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