报告名称：康美药业（600518）—中报保持较快增长，饮片产能有瓶颈
研究员：李珊珊,徐列海
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100811
行业/子行业：医药
公司名称及代码：康美药业(600518)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
公司今日公布半年报：收入、净利润同比增长23%、41%，EPS 0.18元。药材贸易同比增长33%，药材贸易受益药材涨价，毛利率同比提升21个百分点。中药饮片受产能限制，同比增长11%。维持业绩预测和"强烈推荐-A"评级。
中报保持较快增长：分别实现收入、净利润14.7亿元、 3.1亿元，同比增长23%、41%，EPS 0.18元，每股经营净现金0.06元。药材价格持续走高，拉动综合毛利率同比大幅上升7.7%。广告费用投入增加及新开河投入较多费用，营业费率同比上升2.8个百分点。管理费率、财务费率同比上升0.8个、0.8个百分点。投资广发基金确认投资收益3065万元。账上现金24.5亿元，但未来项目投资巨大，公司仍存在较大的资金需求，报告期增加了4亿元长期借款。
中药材贸易为公司最大利润来源：药材贸易实现收入5.8亿元，同比增长33%。受益药材涨价，毛利率同比大幅提升21个百分点至43.4%，毛利占比大幅提升18.5个百分点至46.8%。2季度药材贸易收入环比增长20%，但毛利率下降了15.8个百分点。期末，账上存货余额高达13.7亿元，较1季度增加了2.1亿元，其中不乏药材贸易品种。药材贸易品种繁多，需要极强的专业判断和资金需求，我们看好公司中药材贸易的长远发展。
中药饮片产能仍有瓶颈：中药饮片实现收入4.8亿元，同比增长10.6%，毛利率受上游中药材涨价小幅影响，同比略降1.1个百分点，毛利占比降至33%。OTC终端实现收入约4000万元。上半年新开河实现收入4100万元，人参基地6月份奠基，公司将投入资金进行上游资源整合，打造国参高端品牌形象。成都基地预计年底投产，北京基地由于拿地流程较长，预计需2011年上半年才能投产。
中药饮片标准提高在即，行业集中度将大幅提升： 即将发布的2010年中国药典收录了中药饮片439种，并明确规定采用高效液相色谱、PCR方法等技术进行鉴定。饮片行业具有小、散、乱的特点，截至09年底，注册生产的饮片生产企业1278家，通过监视生产的851家，行业缺乏国家统一标准，甚者部分地方标准之间有冲突。我们认为由于标准的执行需要投入大量资金购置检测仪器，大部分作坊式饮片生产企业将被淘汰，行业集中度将大幅提升。
维持业绩预测和"强烈推荐-A"评级。预计2010-2012年实现EPS 0.44元/0.62元/0.85元，同比增长48%、41%、38%。公司是良好的抗通胀投资标的，我们看好其上游和终端资源控制战略和全国市场战略全面推进下的持续较快增长态势，维持"强烈推荐-A"评级，目标价18元。主要风险是公司固定资产投资较大，工程进展低于预期。
【摘要结束】
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