报告名称：桂冠电力（600236）－毛利恢复业绩提升，期待龙滩续写未来
研究员：彭全刚,侯鹏
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100817
行业/子行业：电力
公司名称及代码：桂冠电力(600236)
投资建议：审慎推荐-B
【内容摘要】
桂冠电力上半年实现每股收益0.08元，较去年大幅增长，主要是报告期内公司注入的岩滩水电站贡献电量20亿千瓦时，以及合山火电电量大幅增长239%。下半年预计公司电量仍将保持增长，考虑到公司未来拟注入的龙滩电站，届时公司装机将增长152%，成长性较好，我们维持 "审慎推荐-B"投资评级。
上半年实现每股收益0.08元，干旱影响公司业绩。公司2010年上半年实现销售收入19.8亿元，营业利润2.4亿元，净利润2.4亿元，同比分别增长47%、7%、38%，折合每股收益0.08元，较去年同期大幅增长74%。如果去年同期考虑今年注入的岩滩电站，则每股收益较去年同期下降26.8%，主要是上半年西南旱情影响，公司水电减发所致。
火电增发弥补水电、岩滩注入贡献较大电量。公司上半年主营收入大幅增长，一方面是公司的合山火电电量大幅增长239%，另一方面是公司注入的岩滩水电站贡献电量20亿千瓦时，使得公司总体发电量同比增长40%。另外，公司琅东基地办公楼资产减值转回0.8亿元，投资收益0.23亿元，也增加了公司收益。
二季度来水好于年初，毛利率水平快速恢复。公司二季度实现销售收入10.3亿元，营业利润1.6亿元，净利润1.4亿元，环比分别增长8％、94％和49％。由于公司水电装机占80%，受来水影响较大，二季度来水较年初时明显好转，毛利水平由20%快速恢复至31%，接近过去三年32%的平均水平。
下半年电量保持增长，龙滩注入值得期待。考虑到岩滩电站今年对公司电量的贡献，以及入汛以来公司水电快速恢复，同时，经济复苏、水电减发推高了公司火电电量，预计下半年公司电量仍保持增长。另外，根据大唐集团承诺，龙滩（630万千瓦）电站建成全部投产后，将启动资产注入工作，届时，公司装机容量将达到1046万千瓦，增长152%，水电比重达到92%，盈利能力大幅提高。
维持"审慎推荐-B"投资评级。虽然下半年来水仍存在不确定性，但我们对公司电量仍持乐观态度。我们预计2010～2012年公司每股收益分别为0.24元、0.27元和0.30元，对应PE分别为22、20和17倍。考虑到公司未来拟注入的龙滩电站，公司成长性较好，我们维持 "审慎推荐-B"的投资评级。
风险提示：节能减排政策导致发电量下降、来水较差削弱公司盈利。
【摘要结束】
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