报告名称：贵州茅台（600519）-良好基本面终将反映于股价
研究员：朱卫华,董广阳,黄珺
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100812
行业/子行业：食品饮料
公司名称及代码：贵州茅台(600519)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
中报利润增长11.1%与我们预测完全一致，但好于市场10%以内的增长预期。公司下半年利润增速将继续好转，维持10-11年5.66元，7.34元的盈利预测，维持"强烈推荐-A"投资评级。
上半年年净利润同比增长11.1%，与我们预期完全一致，好于市场预期。公司上半年实现销售收入65.87亿元，营业利润43.81亿元，归属于母公司所有者的净利润31.00亿元，同比分别增长18.77%、12.18%、11.09%，EPS3.28元。每股经营现金流1.87元，增222%。公司账上货币资金已达到102亿元。
预收账款余额19.7亿元，同比增13.1亿元，经销商提货意愿强劲。半年末预收帐款19.7亿元，比09年同期增加13.1亿元，可见10年经销商提货意愿强劲，茅台酒销售淡季不淡。
公司做法与09年类似，一季度预留二季度释放。根据我们构建的"合并与母公司的主营成本差额和预收款变化关系模型"，公司一季度末未确认10.9亿元收入，对应0.48元EPS；二季度多确认了5.88亿收入，对应利润3.04亿元，折EPS0.32元。因此二季度末公司尚有5亿元收入未确认，对应0.16元EPS可待后用，情况比09年二季度预留收入完全释放要好。
"集团增持托底股价，税负降低不无可能" 在二季度全部兑现。自5月7日起，第一、第二大股东茅台集团和集团技术开发公司合计累计增持股份达到117.5万股，估计持股成本在130元左右，动用资金1.5亿元，用实际行动表示了对公司未来的信心。而二季度的主营税金比例也显著回落至9%，上半年该指标回归至13.5%，消费税率10.35%，已远好于1季报以来的市场预期。
维持"强烈推荐-A"投资评级：茅台终端价在7月以来已经剑指1000元，批发价在部分地区甚至从810元提高到860元，渠道基本没有库存，真正显示出"硬通货"特征。随下半年业绩继续好转，相信这种基本面最终也会反映到股价上来。我们维持每股收益10年5.67元、11年7.34元，给11年25倍PE估值，12个月目标价180元，维持 "强烈推荐-A"投资评级。
风险提示：宏观经济增速减缓致高端酒需求回落。
【摘要结束】
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